投资要点：

    公司公布2021 年一季报，业绩符合预期。1）21Q1，公司实现营业收入14.52 亿元，同比增长57.29%；实现归属股东净利润0.39 亿元，同比增长47.18%，实现扣非净利润0.34亿元，同比增长145.01%，主因国内经济持续恢复下各项业务均稳定增长；2）公司在国内98 个城市以及海外7 个国家的11 个城市设有110 余家分支机构，拥有专业顾问及技术人员2,700 余名，服务细分行业及领域20 余个，利润中心300 余个；3）21Q1 经营活动现金流净额为-3 亿元，同比下降 27536.61%，主因公司支付员工上年度奖金，业务增长高于收款周期，个别大客户梳理客户内部流程导致客户收款放缓。

    灵活用工再创新高，专业岗位引领市场。报告期公司内累计派出6.7 万人次，季度末外包员工2.3 万人；扣除英国灵活用工业务后营业收入同比增长95%；中高端访寻业务与招聘流程外包业务迅速恢复并显著增长，扣除英国业务后两项业务收入与去年同期对比增长分别为41%与34%；IT 研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；2021 年1 月科锐链接私域流量HR 接近100 万，内生外延助力灵工实现“530”

    目标，未来5 年，即2026 年实现灵活用工在岗人数20 万为下限，30 万为目标。

    收入结构变化使得毛利率小幅下滑，费用管控良好。21Q1 年公司综合毛利率为9.43%，同比下滑1.38pct，主因自有与外包员工的薪酬及办公室租金相关费用，随业务运营恢复，相关费用随营业收入同步增长。21Q1 公司期间费用率为4.74%，同比小幅下降2.07pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.77/-1.50/+0.20/+0.02pct，其中销售费用率减少主因公司加大精益化运营费用管控；管理费用业务增长致增加，但管理费用率同比下降；财务费用率增加主因贷款利息。综合影响下，21Q1 公司净利率同比-0.18pct 至2.67%。

    赋能政企数智化，技术加持生态布局。公司面对国内经济恢复带来的产品和行业的增长，提前进行产品布局以应对激增的服务需求，通过技术赋能政府人资应用场景，助力区域数字化升级，智能招考项目中支持政府事业单位230 余家，累计发布职位6 千余个，在线报名、面试、笔试17 万人次；破局企业用户复杂需求，提供垂直平台+ HR SaaS 一体解决方案，实现降本增效，产品“科锐才到云SaaS”服务客户132 家，其中新增客户6 家；不断强化“前店后厂”“千人千岗”，持续强化技术、数据、服务三大中台建设，持续加大技术产品SaaS 与平台的投入，报告期内技术及信息化费用投入共计1,511.52 万元。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。在“一体两翼”的核心战略指引下，通过技术手段及智能化管理加大垂直细分招聘平台、人力资源产业互联平台、城市人才大脑平台及人力云产品投入，进一步完善“技术+平台+服务”的业务生态模式，推动三大线下主营业务扩张，线上业务的稳健发展。我们预计2021 年招聘形势整体向好，企业的猎头、RPO 业务将在数字化整合中增幅加速，维持盈利预测，并预计公司21-23 年EPS 分别为1.28/1.58/1.85元，对应PE 为45/37/31 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化的风险。