事件概述

    2021 年一季度公司实现营业收入14.52 亿元、同比增长57.29%,归母净利3877.64 万元、同比增长47.18%（预告40%-60%），扣除员工持股成本且扣非后归母净利为3702.95 万元、同比增长106.77%（预告96%-125%）且比19 年同期增长64%，业绩符合预告预期。2021 年一季度公司毛利率同比下降1.38pct 至9.43%，预计主要系灵活用工收入占比提升；销售/管理/研发/财务费用率同比下降-0.77/-1.50/0.02/0.20pct 至1.87%/2.77%/0.39%/0.10%，销售及管理费用率下降主要系效率提升、财务费用率上升系贷款增加、研发费用率提升系系统平台建设；其他收益占比下降0.33pct 至0.42%但投资收益占比上升0.13pct 至0.08%。

    分析判断：

    1、灵活用工再创新高、专业岗位引领市场：2021Q1 国内灵活用工业务收入同比增长95%、我们估计约10 亿元，即使剔除去年同期社保减免影响、我们估计2-3 月合计约2000 万元，预计仍实现85%-90%的高增长、环比去年呈现明显加速态势，其中外包员工季末累计在岗23400 余人、环比新增3176 人（+15.7%）且较20Q3/Q4 新增2620/2455 的人数再扩大，期内派出67000 人次、环比增长18.6%，其中IT 研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显。

    2、国内需求激增明显，猎头及RPO 业务加快复苏：2021Q1 国内猎头/RPO 业务收入同比增长41%/34%且合计同比19 年同期实现正增长，成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位6800 余人、同比增长70%（20Q1 4000 人）且同比19 年同期增长19%（19Q1 5700 人）。

    3、加大技术创新投入，赋能政企数智化与推进人力资源产业互联：报告期技术及信息化费用投入共计1512 万元，1）政府服务：智能招考项目落地区继新疆、山东、北京、天津后又落地辽宁、宁夏，支持政府事业单位超过230 余家；2） 企业服务：至报告期末科锐才到云SaaS 服务客户132 家、新增6 家，至报告期末入驻 “禾蛙”和“即派盒子”平台的猎企及其他人力资源伙伴4104 家、顾问入驻27600 余人；3）人才服务：至报告期末“医脉同道”“零售同道”两个垂直细分平台已注册企业用户近5000 家。

    盈利预测与投资建议

    维持预计2021-23 年公司收入54.48/73.59/96.00 亿元、同比增长38.6%/35.1%/30.4% ， 归母净利2.36/3.02/3.89 亿元、同比增长26.5%/28.1%/28.7%。综合考虑公司业务成长性及标的稀缺性，给予其2022 年50 倍PE，对应目标市值151 亿元、目标价82.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济不确定性、战略执行不达预期、系统性风险