投资要点

    事件：公司公告21年一季度业绩：21Q1公司实现营业收入14.52亿元/同比+57.29%，归母净利润3,877.62 万元/同比+47.17%，扣非后归母净利润3,386.59 万元/同比+145.01%，剔除股权激励成本后扣非归母净利润3702.95 万元/同比+106.77%。经营活动产生的现金流量净额为-3.01 亿元。业绩处于先前预告中值。

    点评：国内经济复苏态势延续，企业用工需求维持增长，传统淡季各业务均表现优异。21Q1公司营收同比增长57.29%，扣除investigo 后营收同比增长95%，主要源自宏观经济指标持续恢复，叠加就地过年政策加快节后复工复产，行业维持高景气度。分业务看，疫情期间企业雇佣态度转变，引导灵活用工渗透率进一步提升；猎头和RPO 业务的积压需求释放、快速反弹，扣除investigo 后营收分别增长41%和34%。

    收入结构改变摊薄毛利率，精益化运营强化费用管控。21Q1 公司表观毛利率为9.43%，同比19、20 年分别下降1.38pct 和3.22pct，主要源自低毛利灵活用工业务占比持续提升。同时，公司因垫付工资造成应收账款增长2.90 亿元，导致当期经营现金流转负。公司持续推行区域垂直升级，强调降费增效，销售费用率和管理费用率分别同比降低0.76pct 和1.50pct，对冲毛利下降影响。此外，非经常性损益为491.05 万元，其中员工股权激励成本约为421万元，若以19 年同期口径计算，则扣非后归母净利润同比增长65.19%。

    一体两翼核心战略指引，积极推动数字化转型。公司持续加码数字化投入，21Q1 投入技术与信息化费用共计1,511.52 万元。一方面，通过技术+数据+服务三大中台建设，积极赋能内部效率提升，人效和复用率指标或同步改善。另一方面，不断加持技术产品生态布局：1）政府服务，智能招考项目支持事业单位230 余家，就业云超市服务企业895 个；2）Saas 产品，“才到云”服务客户132 家，新增6 家；3）产业互联平台，“禾蛙”、“即派盒子”聚合猎企4,104 家（20 年末为194 家）。公司定增计划已收到交易所审核函，落地无实质性障碍，募集资金将进一步投入数字化转型人力资本平台建设、集团信息化升级建设等项目中，巩固其在人服行业数字化进程中的领先地位。

    盈利预测及投资建议：随国内经济形势向好，公司Q1 收入增长继续提速，灵活用工渗透率加速提升以及科技投入带来经营效率改善的逻辑正在兑现。公司将通过技术手段及智能化管理发展线上业务，2-3 年后有望迅速放量。灵活用工预计维持高景气度，在保持线下服务持续增长的前提下，带动技术平台与线上产品的规划布局，科技赋能有望增厚业绩。预计21-23 年EPS 分别为1.40/1.81/2.23 元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为41/32/26 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行、资源整合不及预期、海外疫情影响、公司治理风险