事件：2020 年，公司实现收入39.3 亿元、同增9.7%，实现归母净利润1.86亿元、同增22.4%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润1.

    　　68 亿元、同增26.1%。

    　　点评：

    　　Investigo 业绩受海外疫情影响。受海外疫情影响，Investigo 收入10.3 亿元、同减16.4%，净利润1843 万元、同减46.4%。若剔除Investigo，公司收入同增约23.3%，归母净利润同增约31.7%。

    　　大陆灵活用工高增长。2020 年，灵活用工收入31.1 亿元、同增12.5%，其中大陆灵活用工收入同增31.1%（还原疫情期间社保减免对收入确认的影响，灵活用工收入同增约40%）。截至2020 年末，管理外包员工2.02 万人、同增39%。灵活用工毛利率同增0.60pct 至9.19%。

    　　猎头和RPO 业务受疫情影响放缓。受疫情及宏观经济的影响，中高端人才访寻和招聘流程外包收入下滑。2020 年，中高端人才访寻收入4.6 亿元、同减11.7%，毛利率同增0.34pct 至36.42%，主要是推行区域垂直，技术升级，前店后厂，千人千岗管理，降低固定成本所致；招聘流程外包收入1.1 亿元、同减26.1%，毛利率同减1.29pct 至44.58%。

    　　期间费用率控制良好。2020 年，公司销售费用同减0.64pct 至2.53%，主要是加大精细化运营、管控费用所致；管理费用率同增0.05pct 至4.56%；研发费用率同增0.16pct 至0.37%，主要是持续开展系统平台、信息化平台、SaaS 云建设研发所致；财务费用率同减0.08pct 至-0.10%。

    　　科技赋能，共建生态平台，布局政府、国企服务业态。基本完成“科锐才到云”

    　　的产品整合，实现了一体化HRSaaS 解决方案；20 年初率先推出智能招考管理系统。加大人力资源互联网平台建设，包括城市人才大脑、禾蛙、即派盒子。

    　　通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。

    　　投资建议：2020 年业绩超预期，大陆灵活用工高速增长。预计2021~23年净利润为2.44/3.13/3.82 亿元，考虑定增，当前股价对应估值46x/36x/29x，看好国内灵活用工的发展趋势以及公司的龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情对Investigo 收入和利润的影响，国内宏观经济对猎头、RPO 业务的影响。