圣邦股份：国内模拟龙头

    　　经过十余年的市场深耕与产品积淀，圣邦股份现已发展成为国内优质的模拟芯片龙头，产品性能比肩海外一流企业；公司坚持内生外延、产品目录式发展；内生方面，公司持续展开研发工作，从而实现产品丰富度的不断提升；外延方面，上市以来公司持续展开系列收购计划，以持续补充公司产品品类；从而实现对工业、汽车、消费、通讯、医疗等诸多下游的全覆盖。

    　　公司长期坚持“电源管理”+“信号链”双轮驱动的经营策略，产品收入构成维持7：3 开；就基本面而言，在经历2022-2023 年缺芯缓解后终端需求疲软+行业去库等影响后，公司现已重回增长通道；2024 年上半年实现营业收入15.76 亿元、同比+37.27%，实现归母净利润1.79亿元、同比+99.31%，毛利率中枢也重回50%附近。

    　　模拟芯片：长坡厚雪的成长性赛道、机遇与挑战并存经验依赖+产品品类繁多，模拟芯片是长坡厚雪的行业。模拟芯片下游应用领域广泛，行业受单一下游需求波动影响较小，因此相较于周期属性，模拟行业的成长属性更为突出；预计2025年全球模拟芯片行业将达843 亿美元、同比+7%。就竞争格局而言，模拟行业竞争格局较为分散，但龙头往往依赖于研发并购、横纵向整合的发展策略实现营收的持续增长。

    　　国内模拟行业机遇与挑战并存。对于国内模拟芯片公司而言，行业的机遇在于当前模拟芯片国产化率水平尚低，成长空间广阔。但同时，伴随着国内模拟芯片公司的持续成长，在中低端市场的内卷也在陆续发生。在发展与竞争兼备之际，我们认为产品力+并购整合能力将是公司实现持续成长的决胜点。

    　　圣邦股份：竞争力突出，持续成长

    　　圣邦股份竞争力突出。选择A 股模拟公司的平均毛利率和净利率（总体法）与圣邦股份的利润率水平进行比较可以发现，作为国内模拟芯片的龙头，圣邦股份的毛利率、净利率水平远高于行业的平均值，主要系公司坚持“内生外延、产品目录式发展”所带来的综合竞争力持续提升。

    　　圣邦股份的核心优势在于：1、研发为基，产品目录式发展明确。丰富度的产品品类是模拟公司的核心竞争力，因此，模拟厂商高度重视研发投入；圣邦股份长期坚守高研发投入策略，构筑核心成长驱动力。2、横纵向整合，持续补齐发展短板。横向维度，圣邦股份上市以来通过数次并购持续补充产品品类，既往的成功并购是圣邦整合能力的强势体现。纵向布局测试环节，在缩短产品从“研发”到“推向市场”时间周期之时，提高了产品的可靠性和稳定性。

    　　预计公司2024-2026 年的净利润分别为4.25、6.28、8.94 亿元，同比+52%、+47%、+42%；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、模拟芯片行业竞争加剧风险；

    　　2、新品研发速度及客户导入不及预期；

    　　3、下游需求复苏不及预期；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。