核心观点

    　　1、2023 年受半导体整体需求低迷影响，公司业绩短期有所承压。

    　　2024 年一季度公司经营业绩向好改善，营收恢复同比正增长，毛利率环比提升明显。

    　　2、公司坚持加大研发投入，全年研发费用支出7.37 亿元，同比增长17.78%、研发人员1029 人，同比增长14.84%。研发投入的增长与研发团队经验的积累提升，使得公司产品种类和数量不断增加，2023 年新推出900 余款产品，截至2023 年底，公司已拥有32 大类5200 余款可供销售产品，持续丰富产品矩阵积蓄成长动能。

    　　3、公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，在行业景气度触底回升且国产化持续推进的背景下，未来成长空间广阔。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年全年实现营业收入26.16 亿元，同比下降17.94%；实现归母净利润2.81 亿元，同比下降67.86%；毛利率49.60%，同比下降9.38pct。2024Q1公司实现营业收入7.29 亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长80.04%；毛利率52.49%，环比提升5.27pct。

    　　简评

    　　1、 2023 年业绩短期承压，2024 年一季度重回增长轨道。

    　　2023 年全球经济疲软状况未得到改善，半导体整体需求依然低迷，致使公司业绩短期有所承压，产品销售量及销售均价都有所下降。公司2023 年营业收入26.16 亿元，同比下降17.94%，综合毛利率为49.60%，同比下降9.38pct。其中，电源管理产品营收17.46 亿元，同比下降12.31%，毛利率46.10%，同比下降9.31pct；信号链产品营收8.7 亿元，同比下降27.07%，毛利率56.64%，同比下降8.27pct。营收、毛利率有所下降的同时，公司保持高强度研发投入，2023 年归母净利润同比下降67.88%。虽然2023 年业绩整体承压，但2023Q4 公司经营状态出现向好改善迹象，单季度实现营业收入7.34 亿元，同比下降5.25%，环比持平；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长12.87%，环比增长167.31%。2024Q1公司营业收入重回增长轨道，实现营业收入7.29 亿元，同比增长　　42.03%，增速实现由负转正；实现归母净利润0.54 亿元，同比大幅增长80.04%；毛利率为52.49%，环比上升5.27pct，改善明显。

    　　2、公司坚持高研发投入，持续丰富产品矩阵积蓄成长动能。

    　　2023 年公司业绩虽然受半导体整体需求影响有所承压，但公司坚持加大研发投入，全年研发费用支出7.37 亿元，同比增长17.78%，占营业收入的28.18%、研发人员1029 人，同比增长14.84%，占公司员工总数的72.72%。

    　　同时，公司实施了《2023 年股票期权激励计划》之首次授予，助推公司持续快速发展。研发投入的增加、研发团队经验的积累和技术实力的提升，使得公司产品种类和数量不断增加。2023 年公司新推出一批具有世界先进水平、满足市场需求的新产品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、车规级同步降压转换器等900 余款产品。截至2023 年底，公司已拥有32 大类5200 余款可供销售产品，可满足客户的多元化需求。模拟芯片具有通用性强、多样化、生命周期长、应用广泛等特点，公司产品矩阵持续丰富将为未来成长打造坚实基础。

    　　3、行业景气度有望触底回升，国产化空间广阔。

    　　根据WSTS 数据，2023 年全球模拟芯片市场规模约810.5 亿美元，同比下降8.9%。预计2024 年全球模拟芯片市场规模将达到841 亿美元，同比增长3.7%。从具体的下游终端来看，消费电子领域经过长期的调整，库存正逐步恢复健康水位并重启成长。以智能手机为例，IDC 数据显示，2024Q1 全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.89 亿部，虽然智能手机行业尚未完全摆脱困境，但连续3 个季度的同比正增长是复苏正在顺利进行的有力指标。目前工业和汽车领域仍存在一定的下行压力，但TI 在2024 年一季度业绩说明会上表示，已经观察到有一些工业客户接近库存消耗周期的尾声，反映出工业领域的景气度有望筑底。此外，TI 表示国内模拟IC 企业在中国大陆市场中的份额约为12%。由于中短期内中国仍将是全球最大的模拟芯片消费市场，2023 年占全球模拟芯片市场规模50%以上，国产模拟芯片仍有较大的国产化率的提升空间。公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品，客户认可度及品牌影响力不断提升，市场份额不断扩大。在行业景气度触底逐步回升且国产化持续推进的大背景下，公司未来成长空间广阔。

    　　4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    　　公司2023 年业绩短期承压，但2024 年一季度营业收入同比恢复正增长，毛利率环比上升5.27pct，改善明显。

    　　作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，公司坚持加大研发投入，2023 年新推出900 余款产品，已拥有32大类5200 余款可供销售的产品，产品矩阵的持续丰富将为未来成长打造坚实基础。我们预计公司2024 年-2026年收入分别为31.91 亿元、38.62 亿元、46.36 亿元，预计归母净利润分别为3.64 亿元、6.22 亿元、8.95 亿元，当前股价对应PE 分别为97、57、40 倍，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

    　　市场需求不达预期，受宏观经济变化的影响，下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期；产品研发及迭代进展不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降10%，归母净利润下降约为9.7%。