2023 及1Q24 业绩符合我们预期

    2023 年圣邦股份实现营业收入26.16 亿元，同比减少17.94%；归母净利润2.81 亿元，同比减少67.86%；毛利率为49.60%，同比下降9.38ppts，主要由于行业整体需求较弱，公司产品销量及部分产品价格下降。1Q24 公司营业收入同比上升42.03%至7.29 亿元，归母净利润0.54 亿元，同比增加80.04%；毛利率为52.49%，同比下降0.18ppts，业绩整体符合我们预期。

    发展趋势

    2023 年营收毛利同比下降，1Q24 业绩淡季不淡同比高增。由于2023 年半导体整体需求低迷，公司电源管理产品营收同比下降12.31%，毛利率同比下降9.31ppts 至46.10%；信号链产品营收同比下降27.07%，毛利率同比下降8.27ppts 至56.64%。但由于消费为主下游逐步复苏及公司产品结构优化，1Q24 公司营收同比提升42.03%，毛利率环比提升2.89%，归母净利润同比大幅提升80.04%。我们预计随着2024 年下游工控、汽车电子等需求持续增长，叠加消费电子市场需求逐渐回暖，公司营收及利润率有望进一步修复。

    新产品推出加速，持续布局工业、汽车等高景气度市场。根据公司公告，目前公司自主研发的可供销售产品达5,200 余款，涵盖三十二个产品类别，此外公司加速推新进度，2023 年共推出900 余款拥有完全自主知识产权的新产品。根据公司公告，2024 年公司有望继续推进工业及车用芯片、第三代半导体、大功率电源等核心技术与产品的研发。我们认为，受益于下游工控、汽车领域等高景气领域结构性增长，叠加公司多维布局产品线加速扩张，公司营收有望持续提升。

    研发投入及研发人员数量保持高增，专利数量稳步提升。根据公司公告，2023年公司研发费用为7.37 亿元，同比增长17.78%，占营业收入比重为28.18%。

    1Q24 公司研发费用为2.08 亿元，同比增长19.93%。2023 年公司研发团队显著增长，研发人员同比增加14.84%至1,029 人，占员工总数的72.72%。

    此外，2023 年公司获得授权专利229 件，同比提升41.36%。我们认为，研发投入及研发人员持续提升有利于公司未来产品线扩张与高端产品的持续推出，有望带动公司盈利能力持续提升及产品结构的优化。

    盈利预测与估值

    我们基本维持公司2024/2025 年营业收入及2024 年净利润预测不变。考虑到公司高研发投入等因素，我们下调公司2025 年净利润3.14%至7.41 亿元，维持跑赢行业评级。我们维持公司目标价99.59 元，对应2026 年45 倍P/E。当前股价对应2026 年32.5x P/E，目标股价较当前股价有38.6%的上行空间。

    风险

    产品研发不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧。