业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合我们预期

    　　圣邦股份公布3Q23 业绩，业绩整体符合我们预期。2023 年前三季度公司实现营业收入18.81 亿元，同比减少22.02%；归母净利润1.42 亿元，同比减少81.08%。单季度来看，公司3Q23 实现营业收入7.33 亿元，同比减少3.70%，环比增长15.37%；归母净利润5241 万元，同比减少75.13%，环比减少11.81%；公司毛利率为49.01%，环比下降1.57ppt。

    　　发展趋势

    　　消费领域需求率先复苏，毛利率保持相对稳健。公司3Q23 毛利率为49.01%，环比小幅下滑1.57ppt。我们认为主要由于受到海外厂商降价及毛利率较低的消费电子领域率先复苏的影响。我们认为，3Q23 消费电子率先出现回暖趋势，虽然工业、通信等领域需求仍较为疲软，但考虑到公司高端产品持续推出，叠加产品结构调整，我们认为公司总体毛利率有望保持稳定。

    　　产品结构持续优化，积极布局车规产品有望提供增长动能。公司产品下游应用领域以消费电子和泛工业为主，近年来加速布局车规产品。我们认为，车规等新产品技术壁垒高，导入周期长，产品具备更高的附加值。此外，汽车领域需求景气度相对较高，而国产化率较低，我们认为公司积极布局车规产品，有望打开新的增长曲线，率先受益于国产化率提升的趋势。

    　　高研发投入稳固优势，产品料号持续提升。模拟芯片料号拓张依靠持续的研发投入，公司维持重视研发的策略，前三季度公司研发费用合计5.50 亿元，同比增长25.04%，占营收比例为29.25%；3Q23 公司研发费用为2.01 亿元，同比增长11.78%，占营收比例为27.47%。我们认为，模拟行业细分产品种类繁多，全产品线布局有助于形成产品目录的壁垒，完善产品线亦是公司重要的成长路径，因此持续的研发投入有助于公司巩固产品目录优势，提高长期竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024 年营业收入以及2024 年净利润预测不变。考虑到今年高研发投入等对利润的影响，我们下调公司2023 年净利润预测25%至2.3 亿元，维持跑赢行业评级。我们认为公司处于发展初期采用2026E 远期估值，参考可比公司估值均值给予公司 45.0x 2026E P/E，考虑到公司远期盈利能力有望修复，我们上调公司目标价3.0%至99.59 元。当前股价对应2026 年32.4x P/E，目标股价较当前股价有8.2%的上行空间。

    　　风险

    　　产品研发不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧。