2022 年及1Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　圣邦股份公布2022 年及2023Q1 业绩，由于下游需求呈弱复苏态势以及行业去库存进程推进，业绩小幅低于我们预期。公司2022 年实现营业收入31.9 亿元，同比增长42.4%；归母净利润8.7 亿元，同比增长24.9%；扣非归母净利润为8.5 亿元，同比增长30.7%。公司2023Q1 实现营业收入5.1 亿元，同比减少33.8%，环比减少33.8%；归母净利润3020.6 万元，同比减少88.4%，环比减少75.4%；扣非归母净利润620.5 万元，同比减少97.5%，环比减少94.8%；毛利率为52.7%，相比4Q22 下降3.0ppts。

    　　发展趋势

    　　产品料号持续扩张抢占市场份额，毛利率或将承压。截至2022 年，公司可供销售的产品料号数量为4300 余款，相比2021 年增加500 余款，公司坚持品类拓宽+品类内部深耕，有望打开更大未来成长空间。我们认为，公司产品料号扩张进度有望持续，目前公司处于快速发展阶段，以提升市场份额为目标。叠加终端需求弱复苏及海外厂商扩产的现状，我们预计公司有望通过灵活的价格策略保证市占率的增长，未来毛利率或将同比2022 年下降。

    　　持续布局高景气下游领域，产品结构持续优化。我们认为，2022 年以来公司下游结构持续优化，泛工业、汽车占比持续提升，公司产品品类进一步丰富。考虑到Q2 以来，消费等终端领域开始出现回暖迹象，汽车、新能源等领域仍呈现结构性增长态势，我们认为公司汽车电子产品未来有望呈现更快速增长，公司在高景气领域的持续布局有望赋能公司未来发展。

    　　研发投入保持高位，稳定扩张人才团队。2022 年公司研发费用达到6.3 亿元，占营收比重19.6%；1Q23 公司研发费用达到1.7 亿元，占营收比重33.8%，维持较高研发投入。2022 年，公司研发人员达到896 人，占员工总数比重72.1%，同比增长48.8%。公司团队的核心成员均由国际资深专家组成，为公司持续优化产品结构、拓展下游市场奠定了坚实的基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求弱复苏叠加海外厂商扩产，我们下调2023/2024 年营收预测15.7%/17.0%至33.4/43.2 亿元，下调22/23 净利润预测47.8%/47.5%至6.1/8.3 亿元，维持跑赢行业评级。我们认为公司处于发展初期采用2026E远期估值，考虑到2023 年为需求复苏拐点P/E 较为特殊，2024E P/E 更能体现行业趋势，参考2024 年国内可比公司P/E 均值36.8x 给予公司2026EP/E 40.0x（考虑到行业地位略高于均值），使用折现率8.4%，考虑到需求复苏弱于预期，我们下调公司目标价28.0%至137.46 元。当前股价对应2026 年27.8x P/E，目标股价较当前股价有13.0%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品研发不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧。