事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告。22 年公司实现营收31.88亿元，YoY+42.40%；归母净利润8.74 亿元，YoY+24.92%；扣非归母净利润8.47 亿元，YoY+30.67%。23Q1 实现营收5.13 亿元，YoY-33.80%；归母净利润0.30 亿元，YoY-88.40%；扣非归母净利润0.06 亿元，YoY-97.49%。

    　　景气下行，23Q1 收入同环比承压。单22Q4 来看，公司实现收入7.75 亿元，YoY+10.26%，QoQ+1.88%； 归母净利润1.23 亿元，YoY-50.48%，QoQ-41.67%；扣非归母净利润1.16 亿元，YoY-51.00%，QoQ-42.01%。单23Q1来看，公司实现收入5.13 亿元，YoY-33.80%，QoQ-33.79%；归母净利润0.30亿元，YoY-88.40%，QoQ-75.42%；扣非归母净利润0.06 亿元，YoY-97.49%，QoQ-94.65%。23Q1 公司收入同环比下滑，主要原因系公司下游市场景气承压，销量下降，相应收入减少。

    　　供需趋弱价格承压叠加产品结构变化，毛利率降低。公司22 年毛利率58.98%，YoY+3.49pcts；其中电源管理产品线毛利率55.41%，YoY+2.38pcts；信号链产品毛利率64.91%，YoY+4.14pcts。单22Q4 和23Q1 毛利率分别为55.62%和52.66%，环比分别下降5.06pcts 和2.96pcts。公司毛利率在22Q4 和23Q1 环比承压，我们认为原因系下游市场需求趋弱，产品价格承压，叠加公司产品结构变化，导致公司毛利率承压。

    　　至暗时刻即将过去，行业景气拐点可期。23Q1 为行业需求季节性低点，展望后续季度行业景气有望边际改善。全球模拟芯片龙头TI 近期亦发布23Q1业绩，23Q1 TI 实现收入43.79 亿美金，环比-6.23%，同比-10.72%。TI 指引23Q2 收入41.7-45.3 亿美金，中值43.5 亿美金环比持平微降。我们认为随着下游需求逐步边际改善，行业库存逐步去化，行业景气拐点可期。

    　　维持高额研发投入，着眼长期视角高远。22Q4 和23Q1 公司研发费用分别为1.86、1.73 亿元，环比分别变化+3.15%、-6.65%。尽管收入承压，公司研发费用投入依然维持了相对刚性；侧面体现了公司着眼未来，谋求长期发展的发展战略，为公司长期稳健发展奠定扎实基础。公司重视人才队伍建设和储备，通过多种途径积极引进人才，使得公司整体研发实力得到提升，产品线得以拓展，产品的技术含量进一步提高。22 年末公司研发人员达到896人，占公司员工总数的72.08%，较上年同期增加48.84%。

    　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为5.79/8.46/11.11亿元，对应PE 分别为91.65/62.76/47.78 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。