22 年信号链业务高增，4Q22 凸显周期压力，看好公司平台化布局圣邦股份公告2022 年全年营收31.9 亿元（yoy+42.4%），归母净利润8.7亿元（yoy+24.9%），毛利率为59.0%，同比+3.5pct；1Q23 收入5.1 亿元（yoy-33.8%,qoq-33.8%），归母净利润0.3 亿元（yoy-88.4%,qoq-75.4%），单季度毛利率为52.7%，环比-3.0pct，主因行业竞争加剧产品价格下滑。

    　　展望2023，行业去库存或将持续至1H23，看好公司新料号贡献收入及客户渗透率提升抵抗周期压力。考虑到周期以及行业竞争加剧，我们下修公司23/24 年归母净利润至7.2/8.8 亿元，预测25 年利润10.6 亿元。看好公司平台化效应及24 年周期回暖，给予70 倍24 年PE（行业均值54.9 倍），我们调整目标价至172.9 元，维持买入。

    　　22 回顾：信号链高增拉升毛利率，22Q4 业绩凸显周期压力圣邦股份2022 年实现营收31.9 亿元（yoy+42.4%），主因新产品推出与客户拓展。分产品来看，信号链产品2022 年占比37.4%，同比增长68.2%；电源管理产品占比62.5%，同比增长30.3%。受益于产品结构高端化，公司2022 全年毛利率为 59.0%，同比上升3.5pct，其中信号链产品毛利率64.9%，同比上升4.1pct；电源管理产品毛利率55.4%，同比上升2.4pct。

    　　报告期内公司推出500 余款新产品。公司22Q4 总营收7.8 亿元（yoy+10.3%，qoq+1.9%），归母净利润1.2 亿元（yoy-50.5%，qoq-41.7%），毛利率55.6%，环比下降-5.1pct，主要系库存高企与竞争激烈下降价所致。

    　　2023：需求缓慢复苏，新产品贡献收入抵抗周期风险，利润端承压受消费、工业市场下滑影响，公司1Q23 收入5.1 亿元（yoy-33.8%），归母净利润0.3 亿元（yoy-88.4%），毛利率为 52.7%，环比-3.0pct。研发费用1.7 亿元（yoy+43.0%），1Q23 净利率下降至5.44%。展望2023，行业去库存或将持续至1H23，德州仪器新产能释放竞争加剧，公司作为行业龙头感受到周期的压力更大。但公司拥有 4300 余款可供销售产品，汽车产品从后装拓展到前装，新料号贡献收入及客户渗透率提升有望支撑23 年业绩增长。我们看好公司平台化布局能力，建议投资人关注公司在Charger、DC/DC、车规产品的进展及海内外客户导入情况。

    　　维持买入评级，目标价172.9 元

    　　考虑到下游需求复苏缓慢以及竞争加剧导致毛利率下滑，我们下修公司23/24 年收入预测至34.3/43.6 亿元（前值：38.1/48.3 亿元），对应归母净利润7.2/8.8 亿元（前值：11.0/13.7 亿元），预测25 年收入/利润53.5/10.6亿元。维持买入，看好公司平台化效应及24 年周期回暖，给予70 倍24 年PE（行业均值54.9 倍），我们调整目标价至172.9 元（前值：192.2 元）。

    　　风险提示：全球半导体进入下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。