需求下行拖累3Q22 业绩不及预期，费用增长影响净利润

    因消费电子等需求不及预期，圣邦股份3Q22 收入7.6 亿元（yoy+22.8%，qoq-13.1%）低于我们预期（8.9 亿元）。消费电子收入占比下降，泛工业收入占比上升，3Q22 公司毛利率环比+1.7pct 至60.7%。公司Q3 费用率达29.5%，人员增长导致研发费用率环比+7.8pct 至23.7%，受此影响归母净利润为2.1 亿元（yoy+10.5%，qoq-24.7%），低于我们预期（2.8 亿元）。

    Q3 公司存货达6.3 亿元，环比增加1.8 亿，周转天数为145 天。下游需求未见明显复苏，我们预期公司短期业绩承压，手机等低毛利产品占比上升，23 年毛利率回落，下调22-24 年公司归母净利润至9.4/11.0/13.7 亿元，对应EPS2.62/3.08/3.85 元。看好公司平台化布局，基于行业均值23 年PE48.5溢价28.7%，给予62.4 倍PE 估值，目标价192.2 元，维持买入。

    工业收入占比提升拉高毛利率，研发费用影响利润公司3Q22 营业收入7.6 亿元（yoy+22.8%，qoq-13.1%）。按下游来分，手机收入占比下降到20%，非手机消费收入占比约30%，泛工业（工业、通讯、汽车电子、医疗）收入占比持续增长至50%。受此影响，公司毛利率环比提升1.65pct 至60.7%。归母净利润2.1 亿元（yoy+10.5%，qoq-24.7%），利润环比下滑幅度高于营收。净利率环比下降4.4pct 至27.2%，主要系公司各费用率增长明显，其中研发人员扩张导致研发费用率达23.66%（环比+7.8pct）。但同时受下游需求下行影响，部分应用领域出货放缓，截至Q3 公司存货达6.33 亿元（环比+1.75 亿元），Q4 存在存货继续抬升风险。

    4Q22&2023:短期需求未见明显复苏，下调盈利预测反映行业景气度下行展望Q4，公司看到局部订单有所恢复，但整体需求仍未见明显复苏。叠加往年Q4 为公司传统淡季，我们预期公司业绩环比持续下滑，存货水位随公司为新订单加大备货持续走高。展望2023，行业去库存或将持续至1H23，德州仪器新产能释放竞争加剧。但公司拥有 4000 余款可供销售产品，汽车产品从后装拓展到前装，新料号贡献收入及客户渗透率提升有望支撑23年业绩增长。我们下调公司23 年营收增速至22.3%以反映周期影响，随着低毛利手机产品等需求恢复，预测2023 年毛利率略有下滑。

    维持买入评级，下调目标价至192.2 元

    我们下调22-24 年归母净利润18%/27%/33%至9.4/11.0/13.7 亿元，对应EPS2.62/3.08/3.85 元。看好公司平台化布局，基于行业均值23 年PE48.5溢价28.7%，给予62.4 倍PE 估值，目标价192.2 元，维持买入。

    风险提示：全球半导体进入下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。