业绩回顾

    　　2021 年和1Q22 业绩符合预期

    　　圣邦公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入22.4 亿元，同比增长87.1%；归母净利润为7.0 亿元，同比增长142.2%；综合毛利率55.5%，同比提升6.8ppts，业绩处于预告中位数水平。1Q22 收入7.8 亿元，同比增长96.8%；归母净利润2.6 亿元，同比增长245.0%；综合毛利率60.6%，同比提升12.8ppts，环比提升3.5ppts，超出市场预期，我们认为，毛利率超预期主要是下游需求旺盛、成本及产品结构改善所致。

    　　发展趋势

    　　行业下游需求旺盛，产品结构优化推动毛利率提升。公司存货在2021 年和1Q22 为4.0/4.1 亿元，存货周转天数均为119 天，略低于3Q21 的水平（122 天），反映下游需求景气度仍处于较高水平。此外，公司在2021 年推出的新产品采用更先进的制程和封装形式，具有高端化趋势，包括高压高精度低噪放大器、电荷泵模式AMOLED屏电源芯片等，公司产品结构持续优化，对毛利率具有改善作用。1Q22，公司综合毛利率为60.6%，同比提升12.8ppts，环比提升3.5ppts，为2020 年以来新高。我们认为，毛利率受涨价影响相对较小，随成本及产品结构持续改善公司毛利率有望保持稳定。

    　　下游客户分散，海外客户营收占比提升，我们认为有望持续贡献业绩增长。2021 年，公司终端客户数量较多、分布较广，以经销模式为主，占比达95.0%。凭借优秀的产品性能和快速的服务支持，公司在海外客户中的份额持续提升，有望持续贡献业绩增长。考虑公司产品性价比、供应链稳定性和客户支持等因素，我们认为，产品份额的提升有望持续，转向公司的海外客户将持续贡献增长动力。

    　　研发投入高增长，人员团队持续扩张，新产品拓展加速。2021 年，公司研发投入达3.8 亿元，同比增长82.6%，占营收比例为16.9%，研发人员数量达602 人，占员工总数的70.2%。资深研发人员的加入为新产品拓展奠定基础。2021 年，公司推出五百余款新产品，相比2017-2020 年两、三百款的水平显著提升。我们认为，研发投入持续增长和高端模拟芯片人才团队的扩张有望加速产品料号拓展的进程。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游高景气公司及公司成本/产品结构持续优化，我们上调2022/23年盈利预测16%/13%至10.7/13.4 亿元，预计同比增长54%/25%，同时考虑到近期市场情绪相对较弱，维持跑赢行业评级和目标价361.91 元，基于2026 年33.8x 远期市盈率折现，当前股价对应21.3x 2026 年市盈率，目标价较当前股价有29.3%上行空间。

    　　风险

    　　新产品研发不及预期；国产替代不及预期；海外客户进展不及预期。