投资逻辑

    汽车、工业和5G 通讯驱动全球模拟IC 持续成长。1）汽车电动+自驾对模拟芯片需求的推动主要体现在BMS（电源管理系统）、智能座舱、自动驾驶系统的各类传感器等对电源管理IC、数模/模数转换器、放大器等的增量需求；2）工业自动化升级推动软件可配置系统、云端连接、机器健康监测与管理、系统安全和机器人等五大应用领域对模拟芯片的需求；3）5G 基站增加电源管理IC 需求，AIoT 设备驱动喇叭驱动、背光、OLED 驱动、电源芯片、射频器件、马达驱动芯片等相关模拟芯片规模持续增长。预计2023 年全球模拟芯片市场规模将达到800 亿美元，20-23 年CAGR 为12.85%。

    国产替代为国内模拟厂商带来发展机遇。预计21 年国内模拟市场规模将达287 亿美元，但国产化率不到15%。随着政策的鼓励和全球芯片产能紧缺，圣邦股份等国内模拟IC 厂商迎来国产替代机遇。

    圣邦三大核心优势。1，双主业齐头并进、持续扩充品类、优化产品结构：

    加快布局电源管理IC 和信号链IC，每年持续新增400-500 款新产品，工控、医疗和汽车电子等高毛利率产品合计占比由2019 年的30%提升至2021H1 的40%。2，经销为主，持续开拓新客户（终端客户覆盖超3000家），同时减小单客户依赖度（前五大客户收入占比由2017 年的54%下降至2020 年的45%）。3，持续对内高研发投入+对外并购：核心技术人员占比由2016 年的65%提升至2020 年的73%，2020 年研发支出占比17%超过海外模拟大厂均值3 个百分点；对外沿袭TI 成功路径，持续进行收并购，拓宽产品线，加速资源整合，巩固市场地位。

    投资建议

    鉴于汽车、工业、5G 基站和AIoT 设备驱动模拟芯片行业持续增长，目前国内市场国产化率较低，公司作为国内模拟芯片的龙头，随着产品品类逐步扩充，将充分受益于国产替代的机遇。我们预计公司2021-2023 年营收为21.20/32.12/46.63 亿元，归母净利润为6.15/8.30/11.12 亿元，参考wind 一致预期，采用PE 估值法，给予公司2022 年110 倍PE，目标市值为913.50 亿元，对应目标价为387.07 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险

    下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；汇率风险；解禁风险等。