公司2020 年营业收入11.97 亿元，YoY +50.98%；归母净利润2.89 亿元，YoY+64.03%；毛利率48.73%，YoY +1.85 pct。2021 年一季度公司营业收入3.94 亿元，YoY +104.28%；归母净利润0.76 亿元，YoY +148.73%。

    下游高景气延续，推动业绩高速增长。受益于由于疫情带来的供需缺口扩大，半导体领域高景气度延续，公司业绩持续高增，2020 年经营性现金流净流入3.24 亿元，同比大增124.29%，2021 年Q1 经营性现金流净流入0.6 亿元，同比大增384.33%。

    研发持续高投入，高端产品不断推高毛利率。公司多年以来研发费用率保持在15%以上的高水平，2020 年研发人员达到378 人，占公司员工总数的66.08%，公司不断拓展高端模拟产品，在大电压、大电流电源管理产品等方向开展研发并推出了一批达到国际先进水平的新一代模拟芯片产品，推动公司毛利率从2016 年的40.24%到2020 年48.73%。

    产品线客户群双增，高研发良性循环有望开启国产替代第二阶段。模拟芯片下游具有高度分散的特点，公司不断拓宽产品线，实现更全面的模拟芯片国产替代。2016 年至2020 年，公司研发费用保持在15%以上，推动公司在销售产品品类从16 大类增加到25 大类，实现在销售产品数量从800+款增加到1600+款的翻倍增长，覆盖了百余个细分市场领域、几千家客户。我们认为，公司早期凭借国产替代机遇迅速成长，目前规模优势渐显，正逐渐实现客户群体多点开花、产品矩阵全面拓展，有望开启国产替代第二阶段。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收分别为16.92、22.90 和30.81 亿元，归母净利润分别为4.24 亿元、5.39 亿元、7.29 亿元，EPS 分别为2.71 元、3.45 元、4.66 元，对应当前股价的PE 值分别为 95x、75 x、55x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游客户需求不及预期。