本报告导读：

    　　公司新兴业务爆发增长，监管业务受疫情影响订单递延，人员大幅扩张暂时拖累利润表现；公司推出员工持股计划，未来业务发展有望超预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至47.19 元。调整并新增盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 为1.64（-0.85）、2.36（-1.03）、3.14 元，下调目标价至47.19 元，对应2022 年28.8 倍PE。

    　　新兴业务爆发增长，监管业务受疫情影响订单递延。2021 年公司数据安全业务和检查检测业务营收同比分别增长161.56%及145.49%；监管平台业务涉及到客户现场实施工作，随着四季度疫情反复，部分项目招投标延期及建设排期延后，导致营收同比下滑16.15%。

    　　毛利率保持相对稳定，人员大幅扩张暂时拖累利润表现。2021年公司毛利率同比下降1.94pct 至64.14%，保持相对稳定。为加速产品迭代升级及开拓市场，公司大幅扩招研发及销售人员，2021 年研发及销售人员同比分别增长89.5%及107.2%，帮助公司主要产品均继续保持市占率第一，由于疫情造成收入增长和人员投入的错配，暂时拖累了2021 年净利润表现。2022 年公司将合理管控人员增长，新品将陆续实现规模化销售，有望推动净利率实现明显修复。

    　　推出2022 员工持股计划，未来业务发展有望超预期。公司推出员工持股计划，拟向178 名高管及核心骨干募资不超过1 亿元向二级市场购买公司股票，充分体现公司内部对于未来业绩发展的信心。随着2022 年特殊行业信创的规模化开展，以及监管平台从外网向内网、从党政向行业客户延伸，公司业务发展有望超预期。

    　　风险提示：疫情影响政府IT 支出，行业竞争加剧