中孚信息是国内信息安全保密细分领军厂商，连续4 年超额完成激励目标。公司深耕保密安全领域多年，核心资质齐全，保密信创系列产品及解决方案覆盖全面。2012-2020 年收入/归母净利润CAGR 分别为34%/38%，2017/2020/2021年公司三次发布股权激励，2017-2020 年公司实际收入均超过激励目标。

    　　安全行业政策驱动加速，看好行业2021-2025 年市场增速超25%。2021 年，数据安全法正式发布，滴滴事件发生后，信息安全成为全国民众关注的核心热点，以《网络安全审查办法（修改方案征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》为代表的一系列政策法规相继出台，政企单位面临的合规约束趋严。据测算，2020 年信息安全行业市场约600 亿，疫情后的需求反弹、安全行业政策的密集落地加成滴滴事件催化，行业发展进程有望提速，2021-2025 年行业增速有望超25%，预计2023 年行业空间有望突破千亿。

    　　中孚的成长曲线需要被市场再度认知。目前市场上对中孚信息的理解是一家保密安全厂商，业绩弹性主要来源于保密领域的主机国产化替代，担忧在国产化替代高峰期之后中孚业绩可能会大幅下滑。我们认为，信创的国产化给公司提供业绩弹性的同时，其实也带给了公司切入核心客户的机会，此外，中孚信息不断增加安全产品提升单客户价值量，未来的发展路径应该是沿着核心保密客户，延伸到监管类客户，再延伸到央企等行业客户，市场空间正处于逐步快速打开的过程。

    　　中孚信息各条产品线下游领域均有较高景气度，且公司有望持续推出新产品线。

    　　1）主机及网络安全产品线：作为中孚起家核心产品市场占有率靠前，受益于信创主机替换2019-2021 年有望实现较高增长，且持续增加产品品类，看好ARPU值提升。2）安全监管平台：省级平台需求快速延伸到市县级需求，预计2021-2023 年市场建设需求分别为6.3/9.1/7.7 亿，远期运维需求预计超20 亿/年，有望打造公司第二增长点。3）检查检测产品：从监管侧到被监管侧快速渗透，市场空间超过20 亿，随新品类扩张市场有望持续扩容。4）数据安全产品：蓝海市场客户需求快速释放，中孚快速推出产品并依托客户资源向市场推广。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.05/5.24/6.90亿，对应EPS 分别为1.79/2.31/3.05 元。给公司2021 年45-50x 目标P/E，目标价80.55-89.50 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国产化进展不及预期；安全监管平台落地不及预期；竞争加剧等。