本报告导读：

    公司网安产品收入快速增长，集成业务主要受验收节奏影响增速较慢，下半年收入、利润均有望实现快速增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调目标价至 55.89 元。公司在信创保密软硬件领域市占率领先，数据安全产品营收呈现爆发式增长，保密监管平台建设仍处于市场渗透早期，业务景气度向上，考虑到实施2021 股权激励计划新增股权激励费用，我们调整2021-2023 年公司EPS 分别为1.62（-0.08）、2.49（+0.02）、3.39（+0.25）元，下调目标价至55.89元，对应PE 分别为34.5、22.5、16.5 倍。

    公司中报业绩符合预期，收入保持快速增长。公司发布中报，2021年上半年公司营收3.62 亿元，同比增长105.89%；实现归母净利润191.46 万元，同比增长113.87%，符合市场预期。

    网安产品营收快速增长，集成业务受验收节奏影响增速较慢。上半年公司网络安全产品营收合计达到2.64 亿元，同比增长159.61%，主要受党政信创三合一硬件前置采购、数据安全产品补采等驱动。集成业务营收0.68 亿元，同比增长22.84%，主要受终验法验收节奏的影响，下半年随着更多项目进入终验阶段，集成业务发展将提速。

    毛利率同比略有提高，净利润扭亏为盈。上半年公司主机与网络安全产品中标准化产品收入贡献较多，推动公司整体毛利率同比提升3.17 个百分点至70.82%。费用增速不及收入增速，在确认2979 万股份支付费用的情况下，公司中报依旧实现扭亏为盈，下半年盈利有望逐季释放。

    风险提示。疫情影响政府IT 预算的风险，信创竞争加剧的风险。