本报告导读：

    　　信创推进力度超预期，公司作为信息安全保密软硬件领军企业，充分受益于信创战略，将持续保持高速发展。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，目标价69.60元，给予“增持”评级。公司作为保密软硬件领军企业，充分受益于信创战略推进。预计公司2020-2022 年EPS分别为0.94/1.60/2.13 元，综合考虑PE、PS 估值法，给予公司69.60元目标价，对应2021 年43.5 倍PE、10 倍PS。

    　　产品+服务的业务模式助力公司快速成长。公司在产品端形成保密防护、检查、监管业务三轮驱动的产品体系，凭借出色产品性能在细分领域均取得较高市占率。随着长期客户资源的积累以及公司项目承接能力的提高，公司积极参与到相关项目集成业务中，推动收入快速增长，同时也带动公司产品收入增长，二者相互促进形成正循环。

    　　保密防护业务深度受益于信创产业推进，竞争格局良好，单机价值量超预期。随着产品线持续丰富，公司保密防护产品单机价值量超预期增长，受益于党政信创战略的持续推动，我们预计公司保密防护业务将继续保持高速增长，未来行业信创的推进有望进一步打开长远发展空间。

    　　政策落地、技术进步催化保密检查、监管业务实现跨越式发展。受益于等保2.0 落地催生的广阔合规需求以及网络安全技术进步对新型监管平台需求的催化，我们预计公司保密检查、保密监管业务将实现跨越式增长，未来有望成为公司长期发展动能。

    　　风险提示：疫情影响政府IT 支出不及预期；信创业务竞争加剧