公司发布2020 年半年报，基本符合市场预期。公司发布2020 年半年报，实现营业收入1.76 亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润-0.14 亿元，同比下降119%；扣非归母净利润-0.19 亿元，同比下降186%。在之前公司发布的半年度业绩预告中，公司预计实现归母净利润-0.15 至-0.11 亿元，同比下降138.31%-74.76%，与半年报数据基本一致，公司业绩基本符合市场预期。

    从单季度数据看，20Q2 收入增长36%。20Q2 实现营业收入1.46 亿元，同比增长36.24%，实现归母净利润1471 万元，同比增长132%。实现扣非归母净利润928 万元，同比增长45.34%。由于新型冠状病毒肺炎疫情的爆发，20Q1 公司的市场销售工作开展有所延迟，公司经营业绩受到暂时性影响，20Q1公司营业收入同比下降约54.87%。但随着新冠疫情的传播逐步得到控制，公司在第二季度加大市场开拓力度，经营业绩较一季度出现明显改善。

    信息安全服务产品高速增长，毛利率提升。分产品来看，20H1，信息安全保密产品实现收入1.02 亿元，同比下降14.81%，毛利率为79.60%，同比下降4.53 个百分点；密码应用产品实现收入612 万元，同比下降42.82%，毛利率为43.06%。同比增加3.95 个百分点；信息安全服务产品实现收入0.56 亿元，同比增长81.61%，毛利率为50.18%，同比增长14.28 个百分点。根据产业调研，我们认为，信息安全服务产品毛利率提升的原因可能是自主研发的软件占比提升。

    研发高增长。公司依托在北京、济南、南京和杭州设立的研究院与研发能力中心，加强与高校等科研机构的“产学研”合作，不断打造符合客户需求的具有市场竞争力的产品与技术。2020 年上半年，公司研发投入 5522 万元，同比增长38.07%，远超营收增速，继续夯实技术能力和行业地位。

    投资逻辑。公司是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一，核心资质完备，参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品入围相关名录。公司基于国产平台的 “三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品市场认可度高，或将受益于信创和国产化。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020-2022 年归母净利润分别为1.98亿元、3.04 亿元、4.63 亿元，EPS 分别为0.87 元、1.34 元、2.04 元，对应PE 分别为60 倍、39 倍、26 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。政策性风险；研发创新风险；市场风险。