投资要点

    疫情影响业务开拓，一季度亏损同比扩大。2020 年一季度，公司营业收入3011.45万元，同比-54.87%，归母净利润-2851.84 万元，同比-125.72%，扣非归母净利润-2821.86 万元，同比-116.90%，经营活动产生的现金流量净额-9704.01 万元，同-2.76%，EPS-0.22，同比-120%。

    公司聚焦安全保密领域，主要客户为党政机关、中央企业、科研院所等，线下销售非常重要，疫情影响了公司的市场销售工作的开展，因此对一季度经营状况影响明显。但这些客户资金状况受疫情影响较小，预计订单只是稍有推迟。并且，由于一季度在全年收入占比小（2019 年一季度收入占全年营业收入仅11%），因此公司一季度亏损较去年扩大1588.37 万元，相较于去年全年净利润1.25 亿元的体量，对全年业绩影响并不是很大。

    国产自主安全需求推动信创产业快速发展，19 年政策发力，20 年有望维持高增速。

    　　保密防护产品和信息安全服务是公司占比最大，增速最快的两个业务，2019 年分别占营业收入比重为48%、28%，同比增速分别为+186.17%、+144.45%。国产化自主安全的需求推动信创产业快速发展，国家政府和重要单位加快国产设备及软硬件的采购力度，公司基于国产操作系统的安全防护产品未来的市场空间很大。

    根据IDC 预测，2020 年我国网络安全市场总体支出将达到87.5 亿美 元（折合人民币约816 亿元），较2019 年同比增长24.00%。2019 年，《国家网络安全产业发展规划》、《中华人民共和国密码法》、《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》相继发布，网络安全相关政策法规的落地将共同推动网络安全成为政府和企业级用户的刚需。

    投资建议：公司全年业绩受疫情影响相对较小，相对投资价值较好，未来三年业绩增速确定性较高。公司非公开发行股票预案募资不超过7.13 亿元，不考虑非公开发行的影响，及我们预计2020 年至2022 年每股收益分别为1.53、2.32 和3.25元。净资产收益率分别为27%、30.5% 和30.9%，上调评级，给予买入-A 建议。

    风险提示：疫情导致全球经济衰退，客户资本开支下降；疫情没有得到很好的控制导致公司线下推广继续受到较大影响。