投资要点

    事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入6.03 亿元，同比增长69.43%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长194.34%。同时，公司拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税），以资本公积金每10 股转增6 股。

    充分受益信创市场爆发，保密防护产品高增长。2019 年，公司充分受益于信创市场发展，保密防护产品实现收入2.90 亿元，同比增长186.17%，占营收比例从28.37%提升至48.17%。同时公司承接项目能力提升，保密检查和监管业务部分合同转为项目模式，驱动信息安全服务业务收入同比增长144.45%。密码应用产品增长22.27%，较为稳定。

    规模效应显现，净利率提升幅度远超毛利率。公司保密相关产品以产品销售为主，具有较为明显的规模效应。一方面，公司整体毛利率提升3.33pct，另一方面公司销售费用、管理费用分别为40.82%、32.79%，均低于收入增速，驱动净利率同比大幅提升8.8pct，超过毛利率提升幅度。预计伴随公司业务规模持续增长，规模效应将更加显著。

    股权激励激活员工动力，定增助力长期发展。公司于2020 年3 月，公告股票期权与限制性股票激励计划，授予对象总人数197 人，包括核心管理人员及技术骨干，从业绩及个人绩效方面均进行了考核要求，有助于员工和公司利益绑定。于2019 年11 月，发布定增预案，拟募集7.13 亿元，投向基于国产平台的安全防护整体解决方案及基于大数据的网络安全监管整体解决方案，有助于公司长期发展。

    盈利预测与投资建议：基于2019 年年报，我们调整公司2020~2022 年归母净利润为2.51/4.17/6.35 亿元，对应EPS 为1.89/3.14/4.78 元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：信创战略推进不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险