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    公司发布2017 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入5.5 亿元，同比增长40.38%；归母净利润为6245.72 万元，同比下降5.53%；其中Q3 实现营业收入2.02 亿元，同比增长64.68%；归母净利润1888.31 万元，同比增长20.53%。

    简评

    1、订单增加+产能释放，促进收入持续快速增长2017Q1-Q3 实现营业收入5.5 亿元，同比增长40.38%；Q3实现营业收入2.02 亿元，同比增长64.68%，主要受益于客户产品需求的增加、新增生产线产能释放。公司积极拓展海外市场，核心客户均为全球知名厂商，目前埃及工厂已正式启动运营，随着公司产品订单的持续增加，有节奏地推进生产线增加以及产能释放。未来随着公司海外建设基地的增加，有望进一步扩大公司产品的投放半径，满足其海外市场的产品供应。

    2、毛利率下降+物流成本增加+汇兑损失，导致归母净利润同降5.53%

    毛利率方面，2017Q1-Q3，公司综合毛利率为33.34%，同比下降4.11 个pct，毛利率下降的主要原因：

    ①去年同期高毛利率基数导致，2016 年上半年公司针对核心客户推出新产品，在此类产品上市之初，产品定价相对较高。

    ②化工产品涨价提升公司原材料采购成本，而公司的价格调整机制存在3-6 个月的滞后期。

    但与2017H1 毛利率同比下降6.49 个pct 相比，2017Q1-Q3的毛利率降幅有所收窄，主要原因有两个方面：

    ①为了与大客户维持长远稳定的合作关系，2016 下半年开始战略性降价让利以促进订单快速增长，导致上半年的高毛利率基数影响消除；

    ②产品结构调整，今年下半年公司针对核心客户推出高端新产品，带来毛利率提升。2017Q1/Q2/Q3 的毛利率分别为32.09%、34.28%、33.64%，自Q2 开始毛利率有所提升。

    期间费用方面，2017Q1-Q3 公司期间费用率为20.03%，较去年底增加1.1 个pct。其中，Q1-Q3 销售费用为5402.24 万元，同比增长85.84%，主要原因是公司产品体积大且重量轻，属于轻抛货，具有一定的运输半径。

    随着往埃及、印度等海外业务增加，导致运费大幅上升。Q1-Q3 财务费用为1447.27 万元，同比增长231.1%，主要由于美元对人民币贬值带来的汇兑损失，以及融资结构调整导致的利息增加所致。

    在毛利率下滑、物流成本增加以及汇兑损失等负面因素影响下，2017Q1-Q3 归母净利润为6245.72 万元，同比下降5.53%；其中Q3 归母净利润1888.31 万元，同比增长20.53%，利润增速恢复正增长，主要原因是：

    ①埃及工厂已正式投产，有效提高海外产品投放半径，降低物流成本；②公司针对核心客户推出高端新产品带来较高的毛利率。

    3、美国设立子公司，加快国际化布局，深度绑定核心客户。

    公司拟与DCT、Fu Burg 共同出资1000 万美元在美国设立控股子公司Yanjan USA，其中公司拟以自有资金出资650 万美元，持股65%，DCT 与Fu Burg 分别持股35%与5%。主营为生产及销售无纺布。由于公司核心优质客户的主要市场均在在欧美，此前在埃及设厂是为了及时满足大客户在欧洲、非洲等地区的订单，降低物流成本。而此次在美国设立子公司有助于进一步加深与大客户的合作，解决公司产品运输半径的困境，加快国际化布局，对公司生产、销售能力的提高以及海外市场的开拓具有积极的促进和推动作用，进而有助于培育新的利润增长点，增强公司的国际竞争力。

    投资建议：公司系国内面层材料龙头企业，具备“先发+技术+工艺+客户”等优势，分享二胎政策与消费升级带来的下游行业红利。我们预计公司2017-2018 年实现净利润0.95、1.23 亿元，同比增长6.5%、28.8%，按照总股本1 亿股计算，对应EPS 分别为0.95、1.23 元/股，对应PE 分别为37、29 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动、汇率波动、应收账款金额较大等风险。