投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报， 前三季度实现收入5.5 亿元（+40.38%），实现归属净利润6245.7 万元（-5.53%）。其中Q3 单季度实现收入2.0 亿元（+64.68%），实现归属净利润1888.3 万元（+20.63%）。

    订单增加&新建产能释放，Q3 单季度收入增速超预期。Q3 单季度收入达2 亿，同比大幅增长64.68%。主要原因在于： 1）今年公司为客户提供的高端新品前期在市场试销反响较好，订单大幅增加。2）投产的新增产能于Q3 释放（一条打孔无纺布生产线，约1600 吨），从而满足需求端的快速增长。3）此外，2016H1 新品推出市场反响较好，个别客户提前将部分2016Q3 的订单于2016H1 采购，因此2017Q3 单季度收入可比基数略低。

    高毛利率基数影响消除，单三季度业绩恢复快速增长。2017H1 受高毛利率基数影响，毛利率下降明显，同降6.5PCTs（2016H2 战略性降价、海外业务增长下运费和汇兑损益增加）；如我们此前预期，随着2017H2 高毛利率基数影响消除，单三季度恢复正常水平，同增1PCT 至33.34%，故Q3 单季度业绩实现较快增长（+20.6%）。期内海外业务增加带来的汇兑损益（+231%）和运费增加（85.8%）的影响，2017 前三季度整体业绩下滑5.5%。随埃及产能逐步释放（9 月投产），预计Q4 开始运费压力有望有所缓解，期间费用率得以改善。

    存货周转环比改善，经营性现金流提升明显。前三季度存货周转天数环比下降7 天至52 天，主要受订单快速增长所致。经营性现金净流入7128 万元，环比增长57.8%，主要因下游客户终端销售情况较好，回款增加所致。

    持续技术创新铸差异化壁垒，全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”，通过持续创新保持差异化，维持高盈利。同时，公司与客户的深度合作和绑定，以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放（2.2万吨打孔热风无纺布，2018 年开始逐步投产），公司经营预计有较好表现。

    盈利预测与估值。收入端在产能释放背景下延续快速增长，同时下半年高毛利率基数影响消除，Q4 业绩有望延续Q3 的较快增长，预计全年业绩呈前低后高趋势。预计2017/18/19 年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76 亿元，分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS 为0.94/1.29/1.76 元。维持目标价38.7 元，维持“买入”评级。

    风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期；公司产能未能如期释放；盈利能力下降风险。