投资要点：

    　　2017 年上半年公司收入保持高速增长，净利润小幅下滑，符合预期。1）17 年H1 实现收入3.5 亿元，同比增长29.3%；归母净利润4357 万元，同比下降13.6%，EPS 为0.44 元。收入端高速增长主要因公司订单持续拓展，推动产能进一步释放。利润端主要因公司毛利率下滑。

    　　2）17 年Q2 单季度收入同比上升22.1%至1.7 亿元，归母净利润下降26.2%至2139 万元。

    　　短期不利因素侵蚀利润，资产质量改善明显。 1）利润表来看，公司17 年H1 毛利率较同期大幅下降6.5pct 至33.2%，其中17 年Q2 单季度毛利率较17 年Q1 回升2.2pct 至34.3%。

    　　毛利率变化主要因为去年下半年起原油价格上升影响原材料成本上升，且公司产品销售价格调整机制存在3-6 个月滞后期。销售费用率较去年同期上升0.7pct 至8.2%，主要因公司海外业务增加导致运费大幅上升。财务费用率上升1.9pct 至2.8%，主要因公司持有的美元资产出现汇兑损益。管理费用率大幅下降2.2pct 至7.3%，净利率下降6.2pct 至12.5%，盈利能力有所下滑。2）资产负债表和现金流量表来看，17 年H1 应收账款较一季度末下降0.2亿元至1.4 亿元，主要因公司采取更严格的销售考核标准控制应收账款，有效降低坏账风险。

    　　经营活动现金流净额4516 万元，较去年同期下降34.1%，主要是公司积极加大原材料储备。

    　　三大优势保障，核心竞争力助力公司收入规模持续扩大。1）技术研发优势赋予产品稀缺性。

    　　公司独创研发的3D 锥形打孔技术对材料渗透性能具有良好提升作用，全球范围内具备一定稀缺性，可以与客户同步甚至是提前研发新兴面层材料，引导消费需求。2）工艺技术优势赋予准入高门槛。公司在打孔和收卷两个核心点上独立开发实现完全性突破，并通过分类定制核心部件、自行组装改造维护技术保密，提高进入壁垒。3）客户资源优势赋予增长稳定性。卫生用品下游知名客户验证周期长达2-3 年，为保证产品质量稳定性不会轻易更换供应商。公司已拓展国际、国内多家龙头企业，与大型客户实现长期、稳定的商业合作可期。

    　　多项措施积极保障长远发展，毛利率自16 年H2 以来维稳回升。1）埃及子公司年内投产降低物流费用。17 年H1 客户在埃及、印度市场的产品需求快速增长，因此公司运费及港杂费较去年同期上升769 万元，对利润产生一定影响。公司埃及子公司将于下半年正式投产运营，预计大幅降低物流成本。2）汇兑损益波动有望得到控制。17 年H1 人民币兑美元汇率较去年同期反向变化，放大了公司持有美元资产出现的汇兑损失影响，未来公司将采取财务套期保值等手段降低此类波动。3）公司销售策略调整影响毛利率，目前已维持稳定并有所回升。

    　　16 年H1 公司推出多款新产品，使得去年同期毛利率位于历史高点达39.6%。自16 年下半年开始公司降低部分产品售价以获得更大的订单量，相应16 年H2 整体毛利率下降至33.7%。

    　　我们认为，公司毛利率自16 年下半年以来已呈现稳定趋势，且今年二季度出现小幅回升。

    　　产品的稀缺性使公司具备一定议价能力，未来打孔无纺布、PE 打孔膜两项业务的毛利率有望维持稳定，长期看好公司利润伴随收入规模同步增长。

    　　公司作为一次性卫生用品面层材料龙头，产品具有稀缺性，依靠下游市场扩容、海内外替代竞争对手，成长空间巨大。由于原材料价格提升、海外运费运费增长及汇兑损失等因素，我们认为公司2017 年仍将处于调整阶段。伴随未来毛利率保持稳定、海外产能释放，2018 年起业绩将重新实现高速增长，维持原有盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.92/1.27/1.74元，对应当前股价PE 分别为36/26/19 倍。公司市值小仅为33.2 亿元，未来高速成长空间大确定性强，技术壁垒清晰明确，应获得一定估值溢价,维持“增持”评级。