事件：公司公布2017 年中报，其中营业收入3.48 亿元，同比增长29.32%；归属母公司净利润0.44 亿元，同比下滑13.62%；EPS 0.55 元；加权平均净资产收益率16.35%。

    收入快速增长，净利润阶段性下滑，下半年有望逐季改善

    公司的核心竞争力在于技术研发优势，其拳头产品3D 打孔无纺布现已成功应用于中高端卫生巾和一线婴儿纸尿布的面层材料。而打孔和收卷是公司打孔工艺的核心技术环节，这两项关键工艺设备，公司均是独立开发设计，目前共拥有6 项发明专利、21 项实用新型专利和3 项外观专利。从客户结构来看，已涵盖了国际和国内各大主要卫生用品龙头企业，市场先发优势较强。公司中报收入继续保持快速增长主要系下游客户对产品需求增加以及新增产能释放所致，我们认为随着公司去年进入了宝洁认证体系，加上之前金佰利、恒安等客户都较为稳定，叠加婴儿纸尿裤的国内渗透率持续提升，未来有望持续维持30%左右的年化增速增长。中报净利润下滑明显主要系：1，公司产品基本上2 年一个周期，2016 年上半年公司针对几个不同核心客户同时又对应的新品上线，上市之初定价较高，随着市场反映理想为了确保更大的订单量，公司从去年下半年开始战略性降低了部分产品售价，毛利率有一定影响，为33.16%，但环比一季报有所提升；2，去年下半年开始公司采购原材料成本有所上升，而公司同客户的价格调整机制滞后3-6 个月。从下半年来看，公司业绩有望触底回升，主要来自于：1，公司下半年新产品将陆续推出；2，公司产品体积较大，对应重量较轻，属于轻抛货，物流成本较高。2017 年上半年公司产品海外需求猛增，运输费用提升明显。下半年，公司一方面和客户制定了更为灵活的调价机制，另外埃及延江将正式投产运营，在很大程度上将降低物流成本；3，公司下半年将会考虑通过套期保值等手段来降低外汇波动对公司业绩的影响。

    行业利好+公司竞争壁垒高，发展潜力巨大

    我们在之前纸尿裤专题报告已说明，未来2-3 年是国内纸尿裤行业发展的红利期，催化剂主要来自于行业渗透率以及消费频次的提升。从行业竞争格局来看，2016 年前六大品牌市占率高达80%，宝洁+金佰利的份额为45%，接近半壁江山。公司作为这两大客户的核心供应商，有望充分受益。另一方面，随着公司具有核心技术的产品愈发受到市场青睐，且具有高性价比，面对蛋糕更大的海外市场，公司有望迎来更广阔的发展。

    维持“买入”评级，3-6 个月目标价40 元。

    预计公司17-19 年核心EPS 至0.99、1.33、1.85 元，对应PE 34、25、18 倍。随着公司下半年业绩有望触底回升以及产能逐步释放背景下18-19 年销售和净利润均有望持续快速增长，建议重点关注。

    风险提示：公司订单增长低于预期。