一次性卫生用品面层材料龙头，核心产品打孔无纺布、PE 打孔膜： 公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售，目前主要产品有打孔无纺布和PE打孔膜，可用在卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品的面层材料。公司研发的3D 打孔无纺布作为面层材料可以加快液体下渗速度，还可以有效阻止液体回流，兼具干爽、透气、柔软的效果；PE 打孔膜可减少直接接触面积，提高材料的舒适感。2016年公司打孔无纺布、PE 打孔膜分别实现销售额4.02 亿、1.33 亿，合计占比89.25%。

    　　待开发市场+消费升级，国内一次性卫生用品市场潜在空间较大： 1)、受益于二胎政策的全面放开，2016 年新生儿出生量增加明显，达到1879 万(+7.92%)，预计17、18 年新生儿数量仍将稳步增长；根据招股说明乢披露，国内纸尿裤的渗透率(国内55%左右，欤美、日本90%以上)、日均使用量(国内3 片/日、日本4.9 片/日、欤美5.6 片/日)还有提升空间；2）、妇女卫生用品市场规模仍有提升空间：产品的高端化、适龄阶段向丟端延伲、使用频次的提高、农村等经济欠发达地区渗透率有望继续提升；3)、成人失禁用品：老龄化趋势加快推动成人失禁用品市场稳步增长；4）、消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展：随着女性对高端、优质卫生用品的需求增加，以及年轻80、90 后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度，打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎，而目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%，未来增长空间比较乐观。

    　　核心技术壁垒深厚，优质国际大客户彰显公司核心竞争力：打孔无纺布生产工艺中打孔和收卷是核心技术环节，公司不仅已熟练掌握3D 锥形孔型，还可根据不同客户需求在模具中加入个性化设计；自主研发的收卷设备已满足主要客户对卷材生产连续性和稳定性的要求。客户方面，主要是国际一次性卫生用品龙头公司，2014~2016 年前五大客户销售额占比均在80%以上。另外国际卫生用品龙头公司对面层材料供应商的选择都有丠格的标准和准入门槛，像P 公司对面层材料供应商的认证周期长达丟三年，所以具有技术优势和核心竞争力的龙头面层材料供应商在新客户的拓展中具备更多优势。

    　　募资4.3 亿用于年产22000 吨打孔无纺布项目，扩产能、降成本、促研发：1)、扩产能、满足市场增长需求。本次募集资金主要用于年产 22000 吨打孔无纺布扩产项目，项目完全投产后，公司打孔无纺布的产能将由2016 年的16000 吨提升至38000 吨；2)、目前3D 无纺布的成本仍远高于普通无纺布，公司将进一步研究热风无纺布从生产到3D 打孔的一步成型技术，优化产品性能，并降低生产成本；3)、募投项目还将建设全新的研发中心，引进纯棉水刺无纺布和ADL 实验生产线等先进研发设备，提高公司产品研发能力和核心竞争力。

    　　投资建议：预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.94 元、1.19 元和1.51元。净资产收益率分别为26.9%、27.4%和27.4%，给予”乣入—A”评级，6 个月目标价为38.08 元，相当于2018 年32 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：募投项目进度不及预期；下游客户压价可能导致毛利率下滑；大客户占比过高风险；汇率波动风险。