卫生用品面层材料龙头供应商，产品品类丰富，业绩表现优秀

    公司从事卫生用品（卫生巾、婴儿纸尿布）面层材料的研发、生产及销售，是国内销量冠军，属于行业龙头企业。公司产品品类丰富，致力于提供创新型材料，主要产品为：（1）打孔无纺布，应用于金佰利、恒安等知名企业高端产品，收入持续高速增长，YOY 29%，收入占比67%，主要系该产品应用更加广泛，由高端产品逐渐往中低端渗透；（2）PE 打孔膜，收入实现高速增长（占比22%），YOY 20%，主要系拿下为宝洁高端产品C270供货合约；除此之外，公司还生产无纺布腰贴、热风无纺布及复合膜，复合膜作为新产品，增长空间较大。公司近五年收入、净利润均维持高速增长，5 年间复合增速分别达到30%及53.5%，另外，公司净利率（15%）、毛利率（36%）及盈利能力逐年增长，高于行业整体水平。

    卫生用品市场高速增长，她经济+二胎政策成为驱动力，龙头率先受益

    从全球需求来看，随着经济增长以及面层材料技术进步将刺激卫生用品消费支出增加和消费升级，全球市场尤其新兴市场需求高速增长，并反过来推动面层材料扩大产能和技术提升，从而带动市场规模持续扩大。再看中国市场，她经济及二胎政策成为国内市场持续增长的驱动力。目前部分农村乡镇地区卫生巾渗透率远未饱和，随着农村收入增加，农村卫生巾需求将是行业增长新动力源。另外我国二三线及大部分农村地区纸尿布渗透率低于50%，纸尿布仍具有巨大空间。二胎政策下我国正迎来生育高峰期，纸尿布规模将进一步扩大，80/90 后父母对功能性纸尿裤的需求更大。预计到2020 年，我国卫生巾渗透率将接近100%，纸尿布渗透率将增至60%+。

    公司核心亮点：强大的研发技术、生产实力+差异化产品+稳定客户群体

    在市场利好的有利情况下，公司凭借强大的研发生产实力和稳定客户群体强势占据市场主导地位，成为国内销量第一的龙头供应商。在研发生产方面，公司具有极强的技术优势，不仅可以根据要求开发适用材料，而且可以提前研发，引导消费潮流，提供差异化、创新化产品。在客户方面，公司与多家龙头企业合作供货（金佰利、宝洁、恒安、爱生雅等），由于供应商准入门槛高，因此客户长期稳定。公司以持续创新力赢得了与多家企业长期、稳定的商业合作，有利于了解高端客户的需求动向和产品最新技术发展趋势，同时亦能提升公司品牌知名度，更好地拓展优质客户资源、提升市场份额。

    首次给予“买入”评级，3-6 个月目标价39.55 元预计2017-2019 年核心EPS 分别为1.13、1.48 和1.93 元，对应17-19 年PE分别为17/13/10 倍。考虑到公司为次新股，在风险偏好上升时次新板块最易受到市场关注，结合公司为子行业龙头，未来业绩增速较快，建议开板首日积极配置，给予17 年35 倍PE，3-6 个月目标价39.55 元。

    风险提示：原材料价格波动；研发、产能、客户拓展不达预期等风险。