事件：10 月25 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营收13.38亿元，同比增加2.2 %；实现归母净利润1.09 亿元，同比下滑33.92%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比下滑9.48%。

    　　Q3 业绩下滑，四季度有望边际改善。22Q3，公司实现营收3.95 亿元，同比下滑11.42%，环比下滑19.77%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑47.35%，环比下滑48.26；实现扣非归母净利润0.05 亿元，同比下滑87.55%；Q3 综合毛利率为16.43%，同比减少9.21pct，环比减少7.24pct。公司前三季度研发支出为0.43 亿元，同比增长37.74%。Q3 业绩同比、环比下滑，其主要原因系由美元升值导致的成本端抬升以及下游厂商需求疲软导致的收入下降。展望未来，第四季度公司有望逐步向下游传导成本端压力； 近几年四季度业绩表现皆好于前三季度。我们认为公司四季度营收及归母净利润有望迎来边际改善。

    　　高端光刻胶拓展加速，高纯化学品产能扩展积极。子公司苏州瑞红驶入光刻胶研发“快车道”，i 线光刻胶已向中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货；Krf 光刻胶分辨率达到0.25μm~0.13μm 的技术要求，已通过重要客户测试，计划年底批量供货；Arf 光刻胶研发有序进行中。“集成电路制造用高端光刻胶研发项目”持续推进中，该项目旨在打通Arf、Krf 光刻胶用树脂的合成工艺路线；研发满足90-28nm 制程的Arf 光刻胶以及Krf 光刻胶。产能方面，公司投资6.5 亿元建设晶瑞湖北项目（一期），该项目于下半年主体设备已经完成建设、调试，主要生产半导体和面板用电子材料；眉山晶瑞1200 吨集成电路关键电子材料项目加速建设。高纯化学品业务方面，3 万吨高纯硫酸产线顺利通车，产品已销往合肥晶合、厦门联芯等企业；6 万吨高纯硫酸扩建项目将于2023 年上半年建成；眉山已建成1 万吨高纯双氧水产能。公司将持续进一步增加品类，提高高端产品产能，导入更多客户进而加强自身的护城河。

    　　锂电材料技术先进，NMP 盈利能力逐步改善。公司 NMP 产品通过韩国三星SDI 公司认证；CMCLi 粘结剂已顺利量产，实现国内该领域零的突破；PAA研发突破，已经量产并取得客户订单。产能方面，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2 万吨 γ-丁内酯、10 万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2 万吨 N-甲基吡咯烷酮回收再生及1 万吨导电浆项目，项目建成后将大幅提升NMP 产能；全资子公司晶瑞新能源年产1 万吨GBL 及5 万吨NMP 项目持续推进中。根据Chemicalbook 公开数据，今年三季度NMP 价格持续向下，从七月初均价3.3 万元/吨跌至九月中均价2.5 万元/吨，目前NMP 均价已回升至2.9 万元/吨，价格处于修复的态势。我们预计四季度NMP 业务的盈利能力较三季度将有显著提升。

    　　投资建议：我们看好公司四季度业绩边际改善；i 线光刻胶进一步放量；Arf光刻胶研发、验证速度加快；NMP 产品加速放量。但是考虑到公司盈利能力可能持续受到成本端抬升及下游需求疲弱的影响，我们下修盈利预测，预计22/23/24 实现营收18.35/24.05/28.95 亿元， 实现归母净利润1.55/2.25/2.94 亿元。对应现价当前股价的PE 分别为 62/42/33 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续受到汇率扰动；光刻胶产品放量不及预期；NMP扩产项目建设不及预期。