公司公告2022 年三季度业绩，前三季度实现营收13.38 亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.09 亿元，同比下降33.92%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比下降9.48%。公司22Q3单季度实现营收3.95 亿元，同比下降11.42%；归母净利润0.26 亿元，同比下降47.35%；扣非归母净利润0.05 亿元，同比下降87.55%。2022 年前三季度销售毛利率为20.75%，同比下降0.28pcts；销售净利率为8.08%，同比下降4.97pcts。受营业成本增加以及公允价值变动收益减少影响，公司盈利能力承压。看好公司光刻胶及高纯试剂研发量产稳步推进，以及NMP 有序扩产，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司前三季度营收增长，利润率承压。受益于国内半导体材料需求增长以及国产替代进程加速，公司高纯试剂等主要产品持续放量，2022 年前三季度公司营收小幅增长。成本方面，受疫情、部分原材料价格上涨等影响，前三季度公司营业成本为10.60 亿元，同比增长2.57%，高于营收2.21%的增速，导致毛利率下滑。前三季度公司公允价值变动收益为0.17 亿元，同比下降80.18%，收益显著收窄。前三季度公司期间费用合计1.63亿元，同比增长6.54%，主要原因为8 月公司披露瑞红期权激励计划，管理费用同比增长15.69%。随着疫情放缓、下游需求增加以及公司产线布局有序推进，公司未来业绩有望提升。

    研发投入增加，光刻胶及高纯试剂研发量产稳步推进。2022 年前三季度公司研发费用为0.43 亿元，同比增长37.74%。公司大力推进ArF、KrF 光刻胶研发工作，根据中报披露，目前KrF 光刻胶生产及测试线基本建成，有望在年内实现批量供货；公司i 线光刻胶已向中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货；公司ArF 光刻胶的研发工作也在有序开展。高纯试剂方面，公司一期3 万吨半导体级高纯硫酸产线已顺利通车，二期6万吨项目正在积极建设中，预计2023 年上半年建成，我们认为未来将持续为公司带来业绩增量。

    NMP 盈利能力提升，对外投资扩大NMP 产能。根据百川盈孚数据，NMP（山东）三季度均价为2.52 万元/吨，环比二季度下降28.61%；NMP-BDO 平均价差为1.27 万元/吨，环比增长6.72%，NMP 盈利能力环比提升。8 月初NMP 价格下行到报告期内最低点2.1 万元/吨，后逐渐回升。截至10 月27 日，NMP 收报2.75 万元/吨，相比期初下跌14.06%。公司子公司晶瑞新能源于7 月完成对渭南美特瑞100%股权的收购，渭南美特瑞将投资建设“年产2 万吨γ -丁内酯（GBL）、10 万吨电子级N-甲基吡咯烷酮（NMP）、2 万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1 万吨导电浆项目”，我们判断公司NMP 产能将大幅提升。

    估值

    受营业成本增加以及公允价值变动收益减少影响，公司盈利能力阶段性承压，下调盈利预测，预计2022-2024 年每股收益分别为0.28 元、0.41 元、0.57 元，对应PE 分别为32.4倍、22.5 倍、16.0 倍。看好公司产能布局有序推进，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期；光刻胶研发推广进程受阻；疫情反复等。