3Q21 业绩符合此前业绩预告

    　　晶瑞电材发布3Q21 业绩：1-3Q21 营业收入13.09 亿元，同比增长83.31%，归母净利润1.65 亿元，同比增长167.80%，归母扣非净利润0.94 亿元，同比增长206.33%；3Q21 单季度营业收入4.46 亿元，同比增长56.23%，归母净利润0.50 亿元，同比增长30.54%，归母扣非净利润0.39 亿元，同比增长146.19%，符合此前业绩预告。如我们在此前报告所述，公司产品市场需求旺盛，销售量价齐升驱动公司业绩增长。

    　　我们看到3Q21 单季度晶瑞电材毛利率环比增长7.00ppt 至25.64%。我们认为产品价格上涨及高端产品占比增加等因素驱动公司毛利率显著提升。

    　　发展趋势

    　　光刻胶及配套材料方面：晶瑞电材I 线/G 线光刻胶目前已经向中芯国际、扬杰科技、合肥长鑫、士兰微等客户形成批量供货；KrF 光刻胶目前已经完成中试，已进入客户测试阶段，测试通过后即可进入量产阶段；ArF 光刻胶研发工作已经启动，旨在研发满足90-28nm 芯片制程的ArF 光刻胶，用于研发的ASML ArF 浸入式光刻机已于2021 年1 月到位，计划三年内实现量产。

    　　高纯试剂方面：2021 年5 月，晶瑞电材年产3 万吨超大规模集成电路用高纯硫酸技改项目已建设完工，高纯硫酸产品达到G5 级水平。公司目前已经实现对三大半导体材料高纯试剂（硫酸、双氧水、氨水）形成覆盖。

    　　锂电池材料方面：晶瑞电材NMP 材料供应宁德时代、三星、三菱化学等全球知名客户，我们认为技术实力领先，并有望受益于本轮NMP 价格上涨。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2021/2022 年盈利预测不变：我们预计公司2021/2022年营收同比增长80%/46%至18.36/26.90 亿元，预计公司2021/2022 年归母净利润同比增长158%/35%至1.98/2.67 亿元。公司当前股价对应2022年51.3x P/E 倍数。我们采用SOTP 法对公司估值，考虑到行业估值水平调整，下调公司2021 年公允价值10%至177 亿元，下调公司目标价10%至51.91 元，较当前股价有29%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争的风险；部分原材料供应的风险；商誉减值的风险；安全生产、环保及质量控制的风险。