事件：

    公司发布2019 年三季报，公司前三季度营业收入5.7 亿元，同比减少3.61%，归母净利润2080.15 万元，同比减少47.24%。非经常性损益金额为689.45 万元。

    点评

    三季度下游市场继续疲软，原材料价格下跌毛利率环比稳定三季度下游面板和半导体产品价格继续下滑，同时上游原材料价格也环比有所降低，公司三季度毛利率27.36%，环比二季度保持稳定，同比去年有所降低。由于产品端价格同比去年有所下降，对应三季报营收同比降低3.61%。成本端由于人民币贬值导致采购成本有所上升以及募投项目折旧和股权激励费用的摊销依旧在三季度对公司利润造成负面影响。

    湿电子化学品客户端逐步验证，静待下游实现放量公司在国内超净高纯试剂和光刻胶领域处于技术领先地位，其中双氧水、氨水已达到G5 级别，光刻胶已实现i 线级别产品量产。客户端高纯双氧水已在华虹、方正半导体小批量出货，并已配合中芯国际、长江存储等业界领先厂商进行产品测试；光刻胶产品也已在上海中芯、华微电子等企业进行测试。中美贸易摩擦背景下，大陆半导体材料厂商迎来良好发展机遇，公司湿电子化学品有望逐步导入下游厂商。

    扩建项目和外延式并购助力公司步入长期向上轨道并购载元派尔森将推动公司产业链纵向发展，增强自身原材料供应和议价能力，若并购成功未来标的公司并表也将增厚公司业绩。针对大陆半导体材料广阔的市场前景，公司新建眉山8.7 万吨新材料项目以及建设阳恒9 万吨电子级硫扩建项目，眉山项目将受益于西南地区的面板产业和半导体产业的不断发展。阳恒项目正积极推进过程中，电子级硫酸项目建成后将显著提高硫酸产品附加值，提升公司毛利率水平。新项目的布局叠加外延式并购将助力公司长期发展。

    投资建议与盈利预测

    预计2019 年全年业绩受成本费用和下游行业影响，预计2019-2021 年归母净利润为0.29/0.37/0.46 亿元，对应EPS 为0.19/0.25/0.31 元，对应PE为108/86/69 倍，作为国内半导体材料的践行者，公司具备一定稀缺性，但短期受成本费用影响业绩下滑，下调公司评级为“增持”。

    风险提示

    下游需求不及预期，项目进度不及预期，环保风险等。