投资要点

    　　公司2023 年收入实现5.07 亿元，同比增长17.2%；归母净利润实现42.34 百万元，归母净利率同比略微提升至8.3%；扣非归母净利润实现38.93 百万元，扣非归母净利率约7.7%。23Q4 收入实现1.39 亿元，同比增长3.3%；归母净利润实现10.95 百万元，扣非归母净利润实现9.33百万元，扣非归母净利率同比提升1.8pct 至6.7%。2023 年度公司拟派发现金红利约1819 万元。

    　　教辅图书业务稳健增长。2023 年公司教辅图书业务实现收入4.33 亿元，同比增长18%，占收入比同比略微提升至85.35%；教辅图书销售量同比增长7.56%。2023 年公司继续加强产品研发、渠道建设和教研服务，策划出版图书2818 本，总字数约 11 亿字；新增浙江、云南、西藏、宁夏、四川、海南、广西等省份 418 本新产品的评议目录公告，同比增加17.46%；推进省域地方专版产品研发，同步产品江苏专版上市74 本，销量同比提升46.67%；在全国 20 余省份组织落地教研服务活动近 500场次，赋能客户近200 家，有效带动销售增长。业务稳健增长的同时盈利能力有所提升，2023 年教辅图书毛利率同比提升3.64pct 至35.02%。

    　　教育科技业务有望成为第二曲线。2023 年公司在教育信息化和AI+教育产品业务方面取得显著进展。1）教育信息化方面，数字化校本综合方案已在山东、广东等省份试点推广应用。2）“小鸿助教”作为公司基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入公司优质内容资源，在包括教案生成、作文批改等多种应用场景帮助老师提升工作效率，受到不少一线教师的关注。目前4.0 版本正在升级中，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。3）公司持股18.47%的一笔两划2023 年收入同比增长54%，其旗下AI 作文批改产品笔神作文APP 累计用户超过 1,800 万人，语料库积累超过 30 万篇基于人工反馈的专业微调数据，作为全国领先的中小学生作文学习平台和投稿社区，已形成较强的竞争壁垒。

    　　23Q4 盈利能力同比提升。虽然23Q4 公司费率有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升5.85/2.01/0.20pct，其中销售费用率提升主要是营销推广和人员薪酬支出增加所致。但公司毛利率同比/环比分别提升10.4/8.8pct 至42.17%，整体扣非归母净利率同比提升1.8pct 至6.7%。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司主业稳健增长，AI+教育成长为第二曲线，我们维持预测24-25 年公司归母净利润0.53/0.61 亿元，新增26年预测0.69 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：教辅图书销售不及预期，AI 教育产品不及预期，减值风险。