事件：世纪天鸿发布2023 年年报，公司2023 年营业总收入5.07 亿元，同比增长17.2%；归母净利润为0.42 亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润为0.39 亿元，同比增长27.2%。2023Q4 营收1.39 亿元，同比增长3.3%；归母净利润0.11 亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长40.8%。

    　　点评：强化内容研发优势，智慧教育产品持续突破

    　　1）强化内容研发优势，市场推广效果显著。公司围绕“产品+服务”的理念，实施“研销一体化”战略，2023 年共策划出版图书 2,818 本，总字数约 11 亿字，并对2024 版《高考蓝皮书》内容进行全新升级，持续保持产品的高端定位，为广大师生群体提供权威、专业的高考改革研究成果。同时，公司教研服务不断迭代和升级，通过优质的教研服务实现对学校的强吸引，2023 年新增浙江、云南等省份418 本新产品的评议目录公告，市场推广效果显著。

    　　2）智慧教育产品持续突破，加速推动落地。教育数字化方面，公司向学校师生提供“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案，已在在山东、广东等省份试点推广应用。AI+教育方面，小鸿助教4.0 版本正在升级中，更新文档问答和联网搜索两大功能场景，进一步丰富支持功能，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。同时，截至2023 年底，笔神作文APP 累计用户超1,800万，积累了500 多万篇的优质的作文语料，在AI 作文批改领域持续突破。

    　　3）管理及研发费用率稳定，销售费用率有所增加。公司2023 年销售、管理、研发费用率分别为14.6%、10.6%、1.0%，分别同比增加+3.5/+0.7/-0.1pct，其中销售费用增加主要由于营销推广和人员薪酬支出增加所致。

    　　4）毛利率提升明显，盈利能力向好。公司2023 年毛利率达37.2%，同比增加4.1pct，主要由于教辅产品毛利率受益于公司研发十项重点工作的实施体系下带来的教研能力和产品能力提升，增加较明显；净利率达8.6%，同比增加0.1pct。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司持续强化内容研发优势，教研服务不断迭代和升级有望持续提升市占率，且公司2023 年业绩表现符合预期，我们适当调整公司业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026 年营业收入分别为5.73/6.32/6.96 亿元（2024-2025 年收入前值分别为5.24/5.55 亿元），分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77 亿元（2024-2025 年利润前值分别为0.56/0.62 亿元），分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为84.6x、71.1x、59.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。