事件：

    公司发布2022年三季度报，前三季度共实现营业收入 3.41 亿元(+13.37%)，归母净利润1.55 亿元(+22.86%)，扣非后归母净利润1.23 亿元(+23.68%)。单Q3 看，实现营业收入1.10 亿元(+9.79%)，归母净利润0.51 亿元(+13.04%)，扣非后归母净利润0.49 亿元(+11.62%)。

    点评：

    成本管理卓有成效，盈利能力稳步提升。2022 年前三季度期间费率32.69%(-4.87pcts)，其中销售费率下降至26.25%(-4.96pcts)是主要原因；公司整体毛利率稳中略降，前三季度毛利率88.73%(-1.35pcts)，但净利率呈持续走高态势，前三季度净利率45.52%（+3.52pcts），成本管理效果显著，助力公司利润率提升。

    公司重磅产品活性生物骨取得医疗器械注册证，预计2023 年开始成为公司业绩的第二增长曲线。1）中国市场目前人工骨修复材料渗透率较低，根据南方所数据，2018 年其市场占比仅为33%左右，而美国在2017 年人工骨修复材料占比已经达到54%，我们认为，中国市场人工骨修复材料远期渗透率有望进一步提升；2）国产骨修复材料头部企业奥精医疗在2018 年市占率仅为13%，目前中外企业并存、较为分散的行业竞争格局为公司切入这一赛道提供良好机遇。我们认为，仿生骨+骨诱导生长因子(rhBMP-2)的组合将对传统骨修复材料形成强烈冲击，公司产品未来放量可期。

    全国种植体集采极大促进种植渗透率提高，公司核心产品口腔修复膜有望借机进一步放量。种植耗材集采+医疗服务价格下调压低种植业务终端价格，预计Q4 集采政策落地后种植需求存更大弹性，公司产品口腔修复膜及骨粉作为复杂种植项目常用耗材，有望同步实现较大增量。

    盈利预测：公司基本面稳健，成本管理效果显著，已上市及在研产品管线丰富，种植体集采利好公司口腔修复膜及骨粉产品放量，新获批活性生物骨竞争优势明显。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.10/2.46/3.06 亿元，EPS 为1.17/1.37/1.70 元，当前市值对应PE分别为40 倍/34 倍/27 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、疫情反复风险。