【投资要点】

    公司发布2018 年半年度报告。2018H1 公司实现营业收入1.82 亿元，YOY+48.92%；实现归母净利0.22 亿元，YOY+61.78%。公司单二季度实现营业收入1.13 亿元，YOY+56.80%；实现归母净利0.14 亿元，YOY+46.96%。

    “一核两翼”产品格局推动公司业绩攀升。受益于商业照明下游需求的有效提振，报告期内公司主营业务快速增长，其中核心产品照明器具增长稳健，YOY+25.24%；LED 显示屏和光电标识业务步入快车道，YOY+311.04%/216.97%，占营业收入比重进一步提高，成为公司业绩的有力驱动因素，有效巩固公司现有产品格局。公司当前订单增长主要来自品牌服饰终端客户，预计未来三年内品牌服饰终端照明领域的订单增幅在35%-40%。公司在巩固店铺照明领域竞争优势的基础上进行横向拓展，商超、酒店照明等领域的订单也在加速增长，有利于充分发挥产业链价值加快打造品牌生态。

    毛利率有所下滑，不改长期增长逻辑。18H1 公司毛利率下滑幅度较大，YOY-5.30%至34.31%，细分产品来看，照明器具及LED 显示屏的毛利率分别同比降低3.48%和6.00%，对整体毛利率有所拖累，主要是这两类产品的销售单价下调所致。公司费用管控得当，其中销售费用率YOY+0.42%与上年同期基本持平，管理费用率YOY-3.89%，此外理财取得的投资收益影响约2%，综合带动公司净利率小幅提升0.73%。我们认为短期毛利率下滑不影响公司长期增长逻辑，当前公司各项业务正处于快速扩张时期，面对下游的话语权将逐步增强，此外随着新厂区逐步建成投产，未来有望通过信息化转型实现规模效应降本增效，整体费用率也有望随着资源加快整合维持稳定，毛利率改善可期。

    多点布局拓展产业版图，多业务驱动助推业绩增长。公司将其在店铺照明领域的高毛利商业模式向商超、酒店照明等细分领域延伸，在商业照明行业内实现横向拓展；同时敏锐把握住快速增长的城市夜游经济照明需求，设立合资公司切入工程照明领域，实现产业版图纵向外拓。公司通过多年来在商业照明行业的经验积累具备了较强的产品研发和生产能力，此次向新领域推动业务外延也有望借助外部资源加快其在工程照明领域的发展，新业务与原有优势业务有望充分发挥协同效应形成产业共振，公司业绩有望进入快速上升通道。

    【投资建议】

    预计公司2018/2019/2020 年营业收入4.42/5.94/8.16 亿元，归母净利润0.73/1.02/1.42 亿元，EPS 0.68/0.95/1.32 元，对应PE21.76/15.65/11.23倍，维持“买入”评级，目标价23.75 元。

    【风险提示】

    原材料价格上涨；

    商照行业景气下行；

    品牌服饰客户开店不及预期。