事件概述

    公司近日发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入5.30 亿元，同比增长12.06%，单Q3 实现营业收入2.31 亿元，同比增长25.46%。前三季度实现归母净利润0.29 亿元，同比增长251.87%，单Q3 实现归母净利润0.26 亿元，同比增长262.77%。公司三季度业绩恢复良好，体现出较强的业务韧性，看好公司未来的业务发展。

    收入端恢复良好，利润端逐渐显现

    收入端来看，公司单三季度实现营业收入2.31 亿元，同比增长25.46%。从季度的情况来看，公司Q2 受到长三角区域疫情的影响，单季度收入下滑9.34%，而此次Q3 的收入重回较快增长，体现出公司较强的业务韧性和旺盛的下游需求。

    展望未来，我们认为伴随企业对疫情常态化防控政策逐渐适应，相关的交付实施节奏有望继续加快，从而支撑公司Q4 以及未来的业绩增长。

    利润端来看，公司单三季度实现归母净利润0.26 亿元，同比增长262.77%，实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长772.07%，公司的经营成效逐渐在利润端显现。一方面公司的综合毛利率有所提升，22Q3 综合毛利率44.85%，同比提升1.87pct。我们认为，主要是公司前期投入建设的校园融合智能服务平台逐渐成熟，相应的产品标准化程度有所提升，从而促使毛利率有所提升。另一方面，公司前期参股的校园运营类企业如小兰智慧、坚果智能等逐渐进入到规模化阶段，相关的投资收益有所增加，从而对净利润产生正面影响。

    教育贴息贷款政策持续推进，提振教育信息化需求政策密集发布，支持教育等领域中长期投入。根据央行官网披露，9 月14 日，国务院常务会议要求：“对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000 亿元以上，尽量满足实际需求，期限1 年、可展期两次。同时落实已定政策，中央财政为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。”9 月28 日，人民银行发布政策，落实国务院常务会议关于支持经济社会发展薄弱领域设备更新改造的决策部署，专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康等10 个领域。

    公司深耕高校信息化市场，有望受益于教育贴息贷款政策。正元智慧深耕教育信息化领域二十余年，从一卡通向智慧校园融合智能服务商迈进，在原有一卡通积淀的基础上，运用新一代AIoT 数字技术，打造“融合智能服务平台+智能硬件+应用系统+云服务”的全场景解决方案。我们认为，信息化是高校提升管理能力、提升学生获得感的重要手段。此次贴息贷款的政策在助力高校和职业院校加快科研、教学领域投入的同时，也有望助力高校信息化领域的投入提升，从而促使公司的主营业务得到良好的需求拉动。我们看好公司在政策驱动下实现订单收入的快速提升。

    投资建议

    公司逐渐从校园一卡通供应商向智慧校园全场景解决方案提供商转变。当前公司依托小兰智慧、易校园APP 等产品，商业模式从项目制一次性收入向运营管理和增值服务的可持续收入演进，未来有望依托对C 端校园场景的覆盖，实现更广阔的成长。考虑到教育贴息贷款政策对公司需求的拉动，以及明年尼普顿并表带来的增量，我们上调了对公司明年的业绩预期，预计公司2022/23/24年实现营业收10.94/21.16/22.61 亿元，实现归母净利润0.97/1.98/2.18 亿元。

    同时，上调投资评级至“买入-A”，给予6 个月目标价40.17 元，相当于2023年的28 倍动态市盈率。

    风险提示：疫情反复延迟项目落地；数字人民币落地不及预期；尼普顿并购后协同效应不及预期；贴息贷款等政策落地进度不及预期。