主要观点：

    正元智慧深耕高校信息化领域20 年，从一卡通业务逐渐走向线上线下、校内校外、ToB/ToC 一体化的智慧校园生态服务商。当前教育信息化支出日益增长，公司在高校智慧校园领域积极布局，先后覆盖智慧校园的各类应用场景，打造易校园APP 的校园云平台，有望利用新兴ICT 技术，赋能智慧校园的各类参与方，我们认为公司业绩的长期驱动力如下：

    教育信息化资本开支日益增长，公司持续受益

    2010 年以来教育信息化领域政策频发，学生消费需求趋于多样化，学校管理效率有待提升，驱动教育信息化资本开支持续增长。我们测算高校智慧校园总支出有望达到215 亿元，叠加每年10%-15%的运维费和5 年的系统更新周期，每年高校智慧校园市场平均资本开支有望达到70 亿元。公司深耕高校信息化市场，我们根据收入测算市占率为6.8%，处于领先地位，有望持续受益于行业的高景气和市场集中度的提升。

    收购尼普顿完善校园生态，转型智慧校园生态运营服务商公司通过收购和参股，先后覆盖智慧校园的餐饮、住宿、用水、用电、洗衣、饮水等场景，近期有望通过收购尼普顿切入校园空调和热水场景，进一步完善校园生态布局。此外，公司通过打造易校园APP 云平台，汇集海量校园内外师生的生活数据。有望利用新兴ICT 技术，通过校园大数据的分析，为学校、教师、学生等各类校园参与者提供更有价值的应用服务，从而助力公司从传统的高校一卡通信息系统集成商，转向智慧校园生态服务与运营商。我们预计未来公司除了校园系统集成项目的持续拓展，也将有望获取更多、更具持续性的运营服务收入，为公司长期增长打开空间。

    投资建议

    假设公司收购尼普顿2021 年初并表，预计公司2020/21/22 年实现营业收入8.58/13.22/16.19 亿元，同比增长14.3%/54.0%/22.5%。预计公司实现归母净利润0.52/0.81/1.18 亿元，同比增长16.0%/54.5%/45.4%。考虑收购尼普顿和配套融资增加公司市值4.4 亿元，同时参考可比公司新开普和公司历史PE 的情况，给予公司2021 年35 倍PE，对应收购尼普顿后的合理市值为28.35 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    1）国内疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）企业校园IoE 综合服务平台落地不及预期；3）高校教育经费减少，信息化积极性不及预期；4）与尼普顿协同效应不及预期。