传统零部件企业切 入智能化赛道，“软件公司”属性初现。万通智控以气门嘴业务起家，多年来通过内延外伸将业务拓展至TPMS、解耦管路系统、车联网等领域，从纯硬件公司延伸至汽车智能化公司。2019年以来公司研发人员与研发投入明显增大，专利数量突飞猛进，逐渐向“软件公司”靠拢。业务布局成效亦在业绩上有所体现，2019 年公司业绩持续高速增长，新兴业务占比提高，业务结构不断优化。

    两大成长性业务利好频现，有望迎来高增。我们按照产品生命周期对公司4 项主营业务进行分类，认为车联网与TPMS 是现阶段公司主要成长性业务，其增长空间对万通的业绩与估值带来的影响最大。

    车联网蓄势待发，有望贡献最大业绩弹性：万通在车联网领域的产品为远程信息管理系统，下游客户为商用车车队。预计2025年我国商用车车联网市场规模将达806 亿元，当前车联网行业仍处在渗透率迅速提升的发展阶段。在车联网产业链中，万通作为运营服务商有一定卡位优势，尽管这一赛道已经不少玩家提前布局，但真正能够实现降本增效的技术路线往往能够对市场格局产生颠覆性影响，万通凭借其Micro.Sp 技术，实现了信息通讯中各类传感器射频通信的超低功耗，且这一技术受到专利保护，有望后来者居上。公司公告2022 年已经向PPM 传感器芯片厂下了150万订单，为车联网业务的快速增长奠定了基础。

    政策、市场双重利好，自身优势加持下TPMS 高确定性：2017 年我国出台相关法规规定2019 年起所有新认证乘用车必须安装TPMS，2020 年起强制安装法规开始执行，渗透率预计将快速提升，同时乘用车市场回暖释放积极信号。当前欧美乘用车后装TPMS正处于更换高峰期，2023 年之后国内后装市场进入更换高峰，国际、国内接力，TPMS 市场空间迎来确定性增长机遇。万通2007年以来至今深耕TPMS 领域十余年，凭借其气门嘴切入的卡位优势、长期深耕积累的客户资源和对车型的高度兼容，无疑迎来巨大机会。

    业绩高速增长。1）车联网订单激增，贡献最大弹性；2）TPMS 市场迅速增长；3）2023 年7 月1 日起“国六”标准全面实施，金属软管迎来契机等三重催化下，2022 年万通业绩预计继续保持高增。2021 年公司实现收入10.23 亿元，同比增长29.70%；归母净利润1.10 亿元， 同比增长203.24%。2022 年上半年公司预计归母净利润6,950 万元–7,950 万元，同比增长40.23%-60.41%。

    投资建议：公司从传统气门嘴起家，近年来内延外伸不断扩展业务范围，向汽车智能化领域进军，收入结构优化，业绩不断释放，所处赛道均迎来积极向好态势，公司在车联网等新兴领域的发展潜力巨大。

    我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为0.74 元、1.06 元、1.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车销量不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。