主要观点

    　　1.业绩增长符合预期，各项业务稳步成长

    　　2017 年1-6 月实现营收1.54 亿元，同比增长16.86%，归母净利润1868.77 万元，同比增长23.86%，符合市场预期。

    　　2017 上半年营业收入增长的原因：各项主营业务都有所增长。

    　　（1）轮胎气门嘴产品实现营业收入1.23 亿元，占总营收的80%，同比增长15.70%，主要系公司传统气门嘴和TPMS 气门嘴产品销售增长。

    　　（2）TPMS 产品实现营业收入920.53 万元，占总营收的6%，同比增长40.03%，主要系知识产权诉讼案对公司的影响逐渐消退，公司TPMS 产品在欧洲、北美AM 市场的销售复苏。

    　　（3）工具及配件实现收入1905.98 万元，占总营收的12.4%，同比增长16.52%，主要系气门嘴和TPMS 产品销售收入的增加带动相关配套工具及配件销售收入的增加。

    　　2017 上半年归母净利润增速略快于营业收入的原因：（1）轮胎气门嘴产品的毛利率相比去年同期增长4.93%，带动整体毛利率同比上升5.59%。（2）销售人员增加及参展增加导致销售费用上升；人民币升值，汇兑损失增加导致财务费用有所增加。（3）收到的政府补助下降导致营业外收入有所减少。

    　　2.加大研发投入，保持各产品技术水平持续进步

    报告期内，公司继续增加研发投入，2017 上半年公司研发投入支出472.73 万元，同比增长33.11%。TPMS 产品方面，公司分前装TPMS、售后替换TPMS、针对商用车的智能轮胎全生命周期管理系统、售后套装TPMS 产品继续加大研发投入；气门嘴产品方面，公司重点研发不同类型的TPMS 气门嘴、以及提升橡胶气门嘴整体性能。

    　　3.盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为：3.46/4.83/6.03 亿元，归母净利润分别为0.58/0.74/0.98 亿元，EPS 分别为：0.29/0.37/0.49，对应目前股价PE 分别为49/38/29，维持“推荐”评级。

    　　4.风险提示：

    　　TPMS 业务开展不及预期；汇率波动风险

    　　公司核心逻辑：

    　　1.万通智控是国内领先的气门嘴制造商，并积极布局TPMS 市场万通智控是国内领先的气门嘴制造商，公司的气门嘴产品在国外AM 市场和国内OEM 市场都具有一定的竞争力，在国内气门嘴市场的占有率大约为16%。公司自2014 年起大规模量产售后TPMS 产品，目前公司可编程TPMS 产品覆盖率在90%以上，并已成功进入北美、欧洲AM 市场。

    　　2.公司TPMS 业务有望受益于欧洲AM 市场和国内OEM 市场的爆发根据欧洲TPMS 强标制定的时间，欧洲AM 市场将在2018 年后迎来爆发。

    　　公司布局欧洲AM 市场多年，有望受益于此次爆发。

    　　国内的TPMS 强标预计将在今年下半年出台，并在19 年后开始实施。公司正在与广汽等整车厂商进行TPMS 产品的配套研发，有望在前装市场进入整车客户的供应体系。

    　　3.公司TPMS 气门嘴业务前景广阔

    　　随着TPMS 市场的持续快速成长，公司的TPMS 气门嘴业务有望继续保持增长。由于TPMS 气门嘴的售价和毛利率显著高于传统气门嘴，公司气门嘴业务的盈利能力将会改善。