2019 年收入提速，20Q1 业绩受疫情影响下滑

    　　2019 年营收4.41 亿元（+21.0%），归母净利润1.57 亿（+10.8%），19 年新装机152 台，仪器投放加快拉动试剂收入。利润增速低主要是股权激励摊销费用及扩大营销团队、装机数量增多导致销售费用增长。

    　　2020Q1 由于疫情影响，检测量大幅减少，实现营收0.29 亿元（-57.2%），归母净利润首次出现亏损0.19 亿。我们预计Q2 业务逐渐恢复正常。

    　　市场推广导致销售费用率提升，现金流优异

    　　2019 年毛利率为78.6%（+0.2pp）。销售费用率25.2%（+2.4pp）由于仪器装机和销售团队扩充。直销收入占比30.82%，渠道把控能力增强。经营性现金流净额达1.7 亿，占净利润的比例为111%，质量优。

    　　研发投入加大，报产加快，产品管线未来2-3 年将不断丰富2019 年研发投入接近5200 万（+30%），占营收比例达11.18%。2019年新增6 个医疗器械注册证书，还提交了35 个新产品注册申请。目前在研项目达到110 个，免疫诊断占比最高（64.55%），所有项目中超过一半已经提交注册检验和报批。研发投入为公司后续不断推出新产品做好充足的技术和产品储备，保证了公司产品体系的活力和竞争力，未来2-3 年内产品管线将不断丰富。

    　　自免产品上市，期待快速放量

    　　中国自免检测市场规模的大概在20-30 亿，年增长幅度为15-20%左右。

    　　国内市场中德国欧蒙诊断占据半壁江山，竞争格局尚不激烈，有较大发展空间。透景的十五项自身抗体谱临床价值显著，且与配套设备TESMI在检测时间、上样模式、检测通量、敏感性及特异性等多个维度均具有优势，可与公司已布局的高通量荧光仪器协同，有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。

    　　风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期

    　　投资建议：仪器投放拉动营收，期待自免放量，维持“买入”评级考虑疫情，下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为1.59/2.21/2.69 亿（原1.94/2.45 亿），三年CAGR 约19.6%,当前股价对应PE 分别为23.4/16.8/13.8X，公司属于小而美的技术企业，细分市场空间广阔，未来有望成为IVD 行业的一匹黑马。按照2021 年22-24xPE，维持合理估值48.62~53.04 元，维持“买入”评级。