投资要点

    业绩概况：

    2023 年，公司实现营业收入11.04 亿元，同比减少80.27%；归母净利润1.40 亿元，同比减少-91.86%；扣非归母净利润为1.13 亿元，同比减少93.47%。

    2024Q1，公司实现营业收入1.83 亿元，同比减少39.4%；归母净利润-1435 万元，同比减少122.0%；扣非归母净利润为-1596 万元，同比减少126.6%。

    成长能力：新冠检测基数逐步出清，HPV 地位稳固业务结构：2023 年公司扣除应急公共卫生服务检测产品及服务外的常规业务收入为 8.89 亿元：其中产品端实现收入6.81 亿元，同比增长 1.13%，医学检验服务实现收入 2.08 亿元，同比增长8.82%。

    HPV 检测：2023 年，安徽省牵头25 省IVD 集采中，凯普化学参加了上述集采投标工作并顺利进入 A 组。量：根据《采购公告》显示的各医疗机构报送的年度采购需求量，凯普化学以 337 万人份位列第一，占参与集采的各省份医疗机构年度总需求量的 24.17%，进一步证实了公司在 HPV 检测领域的龙头地位。价：本次凯普化学共有 4 款 HPV 检测产品参与投标，中标价格为所有中标厂家及产品的最高价。本次中标将有助于公司在 25 个联盟省（区、兵团）市场保持竞争优势，并为进一步扩大市场份额奠定基础。筛查：公司专门为大规模宫颈癌筛查开发的凯普 HPV12+2 产品于 2023 年 6 月获国家药监局第一个批准，用于宫颈癌筛查预期用途。同时，2023 年公司顺利中标成都、珠海、厦门、鄂尔多斯，以及甘肃、江西、贵州部分地区的两癌筛查项目或 HPV 试剂采购项目，其中在贵州省 8 个公开两癌筛查招标的地级市，公司全部中标。

    其他检测：2023 年，公司地贫基因检测产品使用量约 350 万人次，耳聋基因检测产品使用量约 260 万人次，STD 系列检测产品使用量约 350 万人次我们认为：去除新冠检测相关收入影响，公司常规业务依旧保持了较为健康的稳步增长状态。考虑到公司在HPV 领域绝对的领先优势，且在二十五省体外诊断集采中HPV 检测中选结果优秀，以及公司多款新产品陆续上市带来增量，展望2024-2026 年，公司收入及利润有望保持较为稳健的增长态势。

    盈利能力：毛利率、净利率有望逐步回升

    毛利率及净利率：2023 年，公司销售毛利率为61.03%，同比降低8.34pct，销售净利率为6.20%，同比下降25.98pct。主要系新冠检测相关毛利率同比大幅下降所致。期间费用率：公司销售费用率为25.27%，同比增加17.05pct，管理费用率为22.94%，同比增加16.02pct，研发费用率为12.34%，同比增加7.92pct，主要系新冠业务收入大幅减少所致。展望2024 年，我们预计，随着新冠检测相关基数出清公司费用率将趋于稳定，毛利率及净利率有望持续回升。

    经营质量：2023 年，公司经营性现金流净额为3.20 亿元，同比减少75.59%，占经营活动净收益比例为4753.27%。2023 年经营活动产生的现金净流量大幅超过本年度净利润，主要系公司加大了应收款的催收力度，回收的货款大于营业收入所致。

    盈利预测与估值：

    结合公司在HPV 检测领域的龙头地位以及诸多新产品上市所带来的产品放量，我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.17、0.21、0.27 元，当前股价对应2024 年PE为37.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、政策变化风险。