2023 年业绩符合预期，盈利能力持续攀升

    　　根据公司2023 年年报，2023 年公司营收为77.2 亿元，同比增长36.7%；归母净利润为5.6 亿元，同比增长54.5%，符合此前发布的业绩预告（5.4~6.0亿元）。单季来看，4Q23 公司营收为18.0 亿元，同比下滑6.4%，我们判断或因公司FWA 业务需求的短期波动；单季归母净利润为1.1 亿元，同比增长37.0%，主要系公司盈利能力的持续提升。考虑到FWA 需求的短期波动，我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为7.26/9.20/11.01（前值：

    　　7.60/9.47/-）亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为24x，给予公司2024 年24 倍PE，对应目标价为23.14 元（前值：23.76 元），维持“买入”评级。

    　　车载、FWA 业务快速开拓，推动公司收入持续增长2023 年公司无线通信模块营收为75.1 亿元，同比增长35.4%，其中在车载前装、FWA 等垂直行业获得较好市场成效。根据公司年报，FWA 业务方面，2023 年公司产品认证取得较大进展，5G R16 模组FM160-NA 通过三大主流北美运营商认证；车载业务方面，公司持续布局5G 车联网模组和智能座舱SOC 两类产品，以满足全球不同的客户、市场区域的物联网需求，推出适用于多种物联网终端的无线通信解决方案。此外根据公司2023 年年报，公司旗下的香港锐凌营收为22.1 亿元，净利润为2.6 亿元，净利率达12%。

    　　毛利率快速提升，费用端控制平稳

    　　2023 年公司综合毛利率为23.1%，同比增加3.0pct，其中公司4Q23 综合毛利率为25.2%，同比增加6.3pct，我们判断主要系公司营收结构优化，以及推动降本增效所致。公司费用端控制基本平稳，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.2%/9.2%，分别同比+0.5/+0.6/-0.8pct。现金流方面，公司2023 年经营性净现金净流入6.5 亿，同比提升118.3%，主要系公司销售商品收回的现金增加所致。

    　　聚焦优质大颗粒市场，长期有望把握万物智联时代机遇公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦于车载、网关、PC、POS 等优质大颗粒度细分市场，通过持续的研发投入和客户服务，打造了自身较强的行业理解能力和客户粘性，在垂直行业实现了领先的市场地位。我们认为2024年公司车载、FWA 等业务有望延续高增态势；另一方面，公司的PC、POS、泛IoT 业务需求亦有望企稳回暖。长期来看，公司基于智能模组领域的技术积累，有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇，其中我们认为AIPC、户外机器人等市场有望为公司贡献新的业绩增量。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；汇率波动风险。