核心观点
2023 年蜂窝物联网模组行业需求承压，但得益于锐凌并表及车载、FWA 良好发展，公司2023 年业绩实现较快增长，预计2023年全年实现归母净利润5.4 亿-6 亿元，同比增长48.16%-64.63%。
Counterpoint 预计2024 年下半年蜂窝物联网行业需求将出现复苏，公司PC 模组业务有望逐步向好，车载、FWA 板块预期维持较好增长，AI、边缘计算等进一步打开新空间。公司拟发行可转债不超过9.63 亿元，持续夯实业务竞争力。
事件
公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年全年实现归母净利润5.4亿-6 亿元，同比增长48.16%-64.63%。
公司发布可转债发行预案，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过9.63 亿元。
简评
1、锐凌并表及车载、FWA 良好发展，业绩持续较快增长。
公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年全年实现归母净利润5.4亿-6 亿元，同比增长48.16%-64.63%。公司业绩持续较好增长，主要系锐凌无线纳入合并范围以及公司车载、FWA 等行业发展良好等带动。预计2023 年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为3000 万元，2023 年扣非后归母净利润5.1 亿-5.7 亿元，同比增长61.32%-80.30%。2023 年四季度单季公司预计实现归母净利润0.85 亿-1.45 亿元，同比增长7.72%-83.92%。
2、拟发行可转债不超过9.63 亿元，夯实业务竞争力。
公司发布可转债发行预案，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过9.63 亿元，主要投向智能制造基地建设项目（总投资额5.35 亿元，拟投入募集资金4.80 亿元）、研发基地建设项目（总投资额2.13 亿元，拟投入募集资金2.03 亿元）、补充流动资金（总投资额2.80 亿元，拟投入募集资金2.80 亿元）。募投项目涉及研发、生产制造等多环节，将进一步全面行业公司业务竞争力，利好公司长远发展。
3、2023 年模组行业总体承压，counterpoint 预计行业2024 年下半年复苏。
2023 年蜂窝物联网模组行业需求承压，根据Counterpoint 数据，2023 年第三季度全球蜂窝物联网模块出货量同比下降2%，需求疲软、利率上升和企业物联网厂商的谨慎支出是导致该市场放缓的重要因素，预计2023 年全球蜂窝物联网模块出货量将同比下降5%，预计到2024 年下半年需求将出现复苏，2025 年将出现大幅增长，与5G 和5G RedCap 的大规模采用相一致。5G 渗透率预计2023 年超过5%，但仍具备很大的提升空间，未来RedCap等发展将有望拉动5G 渗透较快提升。
4、PC 出货量同比降幅持续收窄，市场有望迎来逐步恢复。
IDC 数据显示，2023 年第四季度全球PC 出货量接近6710 万台，同比下降2.7%，同比降幅进一步收窄，市场或逐步走出低谷，随着全球经济复苏，PC 需求有望迎来逐步恢复，IDC 预计2024 年PC 出货量将实现增长。公司作为全球领先的PC 通信模组提供商，PC 业务发展有望随之受益。
5、AI、边缘计算发展带来模组行业新机会。
生成式AI 正在向边缘渗透，高通、联想等厂商发布AI 手机、AI PC 等AI 智能硬件相关产品。AI 与智能硬件、边缘设备的结合，将大幅提升设备能力和用户体验，有望成为全新的智能生产力工具，未来空间广阔。而AI下沉至终端侧，对边缘侧算力要求将提升，并且有望带动连接能力升级，均将为模组行业带来新机遇。
6、盈利预测与投资建议。
车载、FWA、PC 等板块是公司收入重要支撑，得益于锐凌并表及车载、FWA 良好发展，2023 年公司业绩增长较好。随着经济动能逐步恢复、5G 渗透提升，物联网模组行业需求有望逐步复苏。公司PC 模组业务有望逐步向好，车载、FWA 板块预期维持较好增长，AI、边缘计算等有望带来行业新机遇，公司积极布局，有望打开新成长空间。我们预计公司2023 年-2025 年营收分别为80.1 亿元、100.4 亿元、121.0 亿元，归母净利润分别为5.7亿元、7.3 亿元、9.0 亿元，对应PE 分别为22x、17x、14x，维持“买入”评级。
7、风险提示。宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率、毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司的供应链安全与海外拓展等。