事件：公司发布2021 年报，营收41.09 亿元（同比+49.78%），归母净利润4.01 亿元（同比+41.51%）。Q4 营收12.56 亿元（同比+61.82%），归母净利润0.78 亿元（同比+30.51%）。我们判断毛利率整体由于供应链面临缺货及涨价压力等有所波动，实现24.10%（-4.21pp）。

    PC 进入5G 出货期，IOT 领域开始发力。2021 年，公司与英特尔、MediaTek联合发布基于MediaTek T700 5G 芯片的新一代全互联PC5G 模组FM350，推动5G 在PC 领域的应用，我们预计随着PC 蜂窝模组渗透率持续提升、下半年5G 产品有望陆续出货带来单价提升，PC 相关业务有望维持稳定增长。

    Cat1 及NB-IOT 产品序列不断丰富，广泛地应用于共享经济、智慧表计、智慧停车、智慧农业、智能家电、资产追踪等物联网应用领域。其中，L610LTECat1 模组基于紫光展锐物联网芯片平台春藤8910DM以及蚂蚁链区块链应用框架的Cat1 区块链模块，实现“链上-云上”数据可信对应，面向全球发布的LTECat1 模组MC116 丰富了海外Cat1 产品线，满足IoT 行业的各种应用诉求。

    国内车载进入放量期。广通远驰21 年营收3.98 亿元（同比+1184%），我们认为客户认证落地进入放量期带来高速增长。公司目前已发布LTE Cat4、C-V2X、智能模组、WIFI 4/WIFI 6 等模组全面服务于车载前装、后装市场，5G 车规级模组顺利通过CCC/SRRC/NAL 三项认证，我们预计将推动车载业务升级，保持持续增长。海外SW 资产收购定增方案处于应要求补充最新财报数据阶段，我们预计完成后将恢复正常进程。

    费用管控良好。2021 年销售费用率3.21%（-0.48pp）、管理费用率2.09%（-0.90pp）、财务费用率0.32%（-0.90pp）、研发费用率10.44%（-0.04pp），费用管控持续向好。

    盈利预测。我们预计公司22-24 年营收为56.94 亿元、79.30 亿元和107.52亿元，归母净利润5.58 亿元、7.66 亿元和10.42 亿元，EPS 为1.35 元、1.85元和2.52 元。参考可比公司估值，给予公司22 年PE 35-45x，对应合理价值区间47.20 元-60.69 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料整体涨价影响成本；车载前装业务整合不及预期；集成芯片推广并量产形成替代。