业绩回顾

    　　广和通2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：营收41.1 亿元，同比增长49.8%；归母净利润4.0亿元，同比增长41.5%，对应每股盈利0.97 元。全年业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司营业收入保持高速增长，受益物联网需求景气。根据工信部，2021 年底我国蜂窝物联网连接设备已达到13.99 亿户，全年净增2.64 亿户。我们认为，蜂窝通信模组作为终端联网的主要入口，有望率先受益物联网需求增长。同时，公司持续拓展产品线，2021 年无线通信模组的销售量达到3,241 万件，在产品类型上，通过持续的研发投入丰富4G CAT1/5G/ NBIoT等产品线，拓展MTK/高通/展锐/英特尔等芯片平台产品；在下游应用上，在传统强势领域笔记本电脑、POS 等应用领域外，公司拓展车载通信模组、网关FWA、安防监控等应用，其中车载通信模组领域，聚焦国内车载通信模组业务的子公司广东远驰2021 年贡献收入3.98 亿，同比增长1190%，车规级产品包括LTE CAT4、CAT1、C-V2X、智能模组等，此外公司在推动对锐凌无线（装有希拉无线的车载前装业务）的并表收购，我们认为此次收购如果顺利完成将有助于公司快速切入海外整车厂的供应链。

    　　公司毛利率水平受原材料供应紧张影响出现下滑，2021 年公司毛利率为24.1%，相较2020 年下滑4.2pct，我们认为原因在于：1）2021 年上游芯片等原材料供应紧张导致成本提升，价格传导存在滞后性导致全年毛利率承压；2）目前车载业务的毛利率相对降低，业务占比快速提升可能小幅影响公司毛利率。我们认为随着价格传导/5G 占比提升，毛利率有望企稳回升。

    　　公司的费用控制良好，研发投入持续保持在高水平。2021 年公司的销售费用率/管理费用率分别为3.2%/2.1%，分别同比下滑0.5pct/0.9pct，主要是随着公司收入的扩张，规模效应体现。同时，公司的研发投入维持在高水平，2021 年的研发费用达到4.3 亿元，同比增长49%，研发费用率达到10.4%，研发人员占比达到60%以上，主要研发项目包括4G\5G\NB 产品线的优化项目，我们认为持续的高研发投入将支持公司未来的业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上游原材料缺芯导致公司毛利率持续承压，我们下调2022 年净利润4%至5.52 亿元，首次引入2023 年净利润7.34 亿元。当前股价对应2022/2023 年27.6 倍/20.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和58.00 元目标价，对应43.5 倍2022 年市盈率和32.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有58%的上行空间。

    　　风险

    　　收购失败，笔电蜂窝通信内置率/网联车出货量不及预期，芯片短缺持续。