广和通2021H1 公司实现营业收入18.22 亿元，同比+43.85%；归母净利润、扣非净利润分别为2.03 亿元、1.78 亿元，同比分别+47.27%、+41.31%。公司深耕PC、POS、车载等大颗粒的垂直行业，聚焦大客户，专注于研发创新，综合竞争力持续提升。我们持续看好公司在PC 行业的领先地位和稳健增长，亦看好公司在车载业务的不断放量。我们给予公司2022 年47 倍PE，对应目标价64 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩延续高景气增长，单价提升传导上游压力。2021H1 公司实现营业收入18.22 亿元，同比+43.85%；归母净利润、扣非净利润分别为2.03 亿元、1.78亿元，同比分别+47.27%、+41.31%；Q2 实现营业收入9.62 亿元，同比+29.04%；归母净利润1.22 亿元，同比+42.97%。整体营收实现快速增长，销售规模增加，发展态势良好。其中，无线通信模块产品发展迅速。2021H1，公司无线通信模块产、销量分别为0.173 亿块、0.169 亿块，同比+40.27%、27.51%；同时，无线通信模块售价同比增长5.81%至100.66 元。

    　　 毛利率有望企稳，大规模提前备货使得现金流出现波动。由于部分原材料供应紧缺导致产品成本上涨，毛利率同比降低2.88pcts 至25.52%；Q2 毛利率同比降低2.45pcts 至25.89%。季度环比看，受产品结构变化不大，供应链消化部分器件涨价等因素影响，毛利率Q2 环比略有提升，后续企稳可期。

    　　存货方面，公司积极备料保障产品交付，H1 末存货较2020 年末占总资产的比重提升10.10pcts 至27.68%。在物料紧张的背景下，公司加大备货、制定战略并加大资金储备，为全年业务增长提供有力支撑。此外，Q2 公司备货增加导致现金支出大幅上涨，H1 经营活动所用现金净流出2.20 亿元。

    　　 降本增效显成效，研发投入持续加大。2021H1，公司期间费率达16.14%，同比-1.33pcts，降本增效成果显现，规模效应增强。其中，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为2.13%/3.15%/0.25% ， 同比+0.88pct/-0.49pct/+0.17pct。此外，公司坚持技术驱动，研发投入不断增加。

    　　报告期内，研发费用达1.93 亿元，同比+46.77%，研发费用率10.62%，同比+ 0.22pct，费用结构不断优化。公司新获得专利14 项，有利于持续提升公司核心竞争力。公司从事无线通信模块研发多年，具备完整的产品线，丰富的研发成果为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。

    　　 PC 行业领先地位稳固，车载业务持续发展。公司坚持深耕大颗粒的垂直行业，在PC 领域聚焦惠普、联想、戴尔等大客户中市场份额超过50%，领先地位稳固。其中，公司PC 业务中占比最大的是企业本，在教育本业务方面拥有独家模块。在PC 行业景气度延续的背景下，PC 业务有望持续快速增长。车载业务方面，公司通过全资子公司广通远驰拓展业务，主要向tier1车厂供货，报告期内广通远驰实现收入1.01 亿元。此外，公司通过锐凌无线完成对全球领先的Sierra 车载前装业务收购，在品牌、海外市场拓展和技术方面有望产生协同。公司已公告拟收购锐凌无线剩余股份，若成功完成该交易，锐凌无线将成为公司全资子公司并表。5G 产品方面，车载5G 进展顺利，目前中标吉利，比亚迪，预期未来份额有望提升。

    　　 风险因素：PC 的4G/5G 模组渗透率不达预期的风险；模组价格下滑超预期的风险；原材料缺货加剧的风险；车载业务进展不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦的不确定性；汇率波动的风险等。

    　　 投资建议：公司深耕PC、POS、车载等大颗粒的垂直行业，聚焦大客户，专注于研发创新，综合竞争力持续提升。我们持续看好公司在PC 行业的领先地位和稳健增长，亦看好公司在车载业务的不断放量，同时考虑到2021 年供应链紧张和新产品拓展给公司带来的毛利率压力，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至3.94/5.61/7.41 亿元（前值4.15/5.60/7.33 亿），对应EPS 预测0.95/1.36/1.79 元。此外，参考可比公司PE，以及基于公司在行业内龙头地位和中长期成长高确定性，给予一定的估值溢价。给予22E 47x PE, 对应目标价64 元，维持“买入”评级。