收入大幅增长，超出市场预期。公司发布2021 年一季度业绩公告，实现收入8.6 亿元，同比增长65%，归母净利润0.8 亿元，同比增长54%。

    　　2021 年一季度公司整体毛利率25.1%，较去年四季度略微提升。由于公司海外业务占比较高，2020 年达到66.6%，毛利率一定程度上受到美元兑人民币汇率下跌的影响，同时由于LTE Cat.1 等产品起量，产品结构对毛利率产生一定影响。

    　　公司一季度费用率较上年同期有一定收缩，销售费用率下降了约1 个百分点达到3.61%，研发费用率下降了1.1 个百分点，达10.7%。财务费用较同期增长较多，主要系汇率波动带来的汇兑损失影响。

    　　蜂窝无线通信模组行业高增长。根据IOTAnalytics 最新数据显示2020 年全球物联网连接数将达到117 亿，预计到2023 年全球物联网连接数将达到198亿，到2025 年达到309 亿。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，蜂窝无线通信模组未来市场前景广阔，在未来三到五年有望保持20%以上的行业增长速度。

    　　份额趋于集中向中国厂商。根据Counterpoint 数据，2017 年至2020Q2，CR5 中国国内模组厂商在全球物联网模组出货量占比从23%提升至52%。

    　　竞争格局有望进一步集中。公司作为全球物联网模组龙头供应商之一，在PC/车载/POS 机等大颗粒度市场卡位明确，产品竞争力突出。

    　　PC 出货量大幅提升，景气高企。Canalys 最新数据显示，2021 年第一季度，全球台式机和笔记本电脑出货量年同比增长55%至8270 万台，其中笔记本和移动工作站出货量达6780 万台，同比增长79%。联想/戴尔/惠普仍牢牢占据前三，公司的PC 模组份额稳定，有望持续保持增长。

    　　竞争力不断加强，业务有望加速增长。广和通是国内物联网定制化模组龙头厂商，公司在笔电蜂窝模组和POS 机模组市场占有领先地位。公司收购Sierra 车载业务后有望打通海外车厂渠道，同时自研模组顺利出货国产车厂，业务线逐步贯通。未来随着笔电销量和5G 下无线模组渗透率提升，网联汽车不断发展和疫情后POS 机业务回暖，公司业务有望加速增长。

    　　投资意见：公司经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023 年归母净利润4.5/5.7/7.2 亿元，对应当前股价PE 分别为31/24/19 倍，维持“买入”评级风险提示：PC 模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。