事件：公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入4.1 亿元，同比增长3.0%，归母净利润9347.9 万元，同比下降12.8%；2019 年第三季度，实现营业收入1.3 亿元，同比下降10.9%，归母净利润2403.5 万元，同比下降40.2%。

    光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907 在国内市场市占率第一。公司拥有907 原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000 吨。

    产品价格逐步回归历史均值，影响三季度表现。由于行业竞争加剧，公司产品价格有所下滑，直接影响三季度业绩表现。从单季度毛利率来看，公司2019年前三季度毛利率分别为48.7%、41.7%、38.2%，公司2018 年四个季度毛利率分别为43.7%、44.0%、43.0%、45.7%，公司2017 年四个季度毛利率分别为32.9%、30.5%、30.7%、36.1%。虽然产品价格逐步回归历史均值，但是目前公司盈利能力仍好于2017 年。

    两大项目预计接近投产。公司在第三季度在建工程增加9810.2 万元，固定资产增加200.5 万元，从公司“技术研发中心”和“2.9 万吨光引发剂、医药中间体项目”两个项目的总投资额和2019 年中报披露的数据来看，公司两个项目已经接近投产。2019 年中报里，公司预计“2.9 万吨光引发剂、医药中间体项目”将于2019 年10 月进行试生产工作，“技术研发中心项目”中的研发大楼将在2019 年年底之前可以全面入驻，开展相关的研发、检测工作。

    盈利预测与评级。考虑到目前产品价格情况，预计2019-2021 年EPS 分别为0.50 元、0.71 元、1.19 元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：环保风险，安全生产风险，市场风险，在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险，行业新增产能过多的风险。