本报告导读：

    公司是全球光引发剂龙头，产品涨价带动毛利率提升，以及内蒙古一期即将投产，贡献业绩增量，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持增持。由于内蒙古项目投产略低于预期，我们下调盈利预测，预计2019-2021年公司EPS 为0.70/0.95/1.07 元（原2019-2020 年为0.85/1.09 元）。给予2019 年25 倍PE 估值，下调目标价至17.50 元（原为18.77 元），维持“增持”评级。

    产品持续涨价，业绩符合预期。19H1 公司实现营业收入2.79 亿元，同比增长10.66%，实现归母净利0.69 亿元，同比增长3.6%，业绩符合预期。由于原材料价格上涨，公司产品价格持续上行，其中907 的19Q1 价格较2018 年均价上涨5元/kg，由于公司具备全产业链优势，导致成本影响较小，毛利率大幅提升。19H1光引发剂毛利率为49.88%，较去年同期提高6.65%。巯基化合物及其衍生物受到原材料波动有一定影响，毛利率较去年同期小幅下降2.95%至42.10%。

    国内光引发剂龙头，受益于行业集中度提升。公司目前具有2000 余吨/年光引发剂以及2000 吨/年巯基化合物生产能力，光引发剂 907、 ITX、 BMS 等产品拥有全产业链生产优势，公司长期占据了全球 50%以上和国内70%以上的 907 市场份额。行业受益于环保形势日趋严格，中小产能生产持续受到限制，2011 年以来行业集中度持续提升，公司作为行业龙头受益显著。

    内蒙古一期项目即将投产，贡献业绩增量。公司在内蒙古阿拉善投资超过10 亿元（1 期超过5 亿），用于2.9 万吨光引发剂以及医药中间体项目，其中1.1 万吨光引发剂以及1.8 万吨医药中间体以及衍生物。该项目将有效扩展产能解决产能瓶颈，拓宽产品线，目前该项目预计在2019 年10 月份将进行试生产工作。同时预计公司光引发剂产品线不断拓展将支撑未来三年业绩高增长。

    风险因素：新产能投产进度不及预期的风险、原材料价格大幅上行的风险。